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今天給大家介紹的基金是——交銀國企改革靈活配置混合（519756）

用一段話來概括：交銀沈楠，一個15年6月，大牛市頂峰時刻上崗的基金經(jīng)理，一上來就是經(jīng)歷了三輪股災暴跌吊打，經(jīng)過七年牛熊洗禮，有極強的風險控制能力，近三年最大回撤17.98%，用62天完成修復。

持倉風格偏大盤，做行業(yè)輪動，按他自己的話說就是：“100~200個二三級行業(yè)每個都比較仔細看，且?guī)谉o偏好側重”。長期對比指數(shù)超額收益顯著：在今年各大寬基指數(shù)跌成狗的行情下，沈楠的大盤風格持倉還賺了5.7%。

(資料圖)

那么他究竟是如何做到的呢？

首先來說一下，我是怎么找到這只基金的？設置了一個條件：最近3年年化收益在20-30%，最大回撤在20%以下的基金，然后一個個進行篩選。發(fā)現(xiàn)這只基金做大盤風格，在2022年寬基跌成狗的情況下，業(yè)績還如此不錯，就開始研究了。

長期凈值

沈楠在管的基金如下，合計規(guī)模約88億元。長期業(yè)績非常好。沈楠任內，交銀主題優(yōu)選和交銀國企改革同類排名都是前10%；短期業(yè)績也不錯。今年以來交銀國企改革漲了5.7%，交銀主題優(yōu)選跌了2.41%，這個收益比交銀三劍客（王崇、楊浩、何帥）都要好。

沈楠管理的三只基金近3年多走勢總體是相似的，其中管理時間較久的為交銀主題優(yōu)選和交銀國企改革，2只產(chǎn)品的業(yè)績都還不錯，但階段表現(xiàn)不同。

從七年長期業(yè)績看，交銀主題優(yōu)選明顯表現(xiàn)更優(yōu)，從三年短期業(yè)績看，因為投資主題有所限制，所以交銀國企改革的業(yè)績更好。但也正是由于有主題限制，交銀國企改革的大盤價值風格更純正更明顯一些，且由于基金規(guī)模不大，所以整體換手比較高。

由下圖可以看到從2021年1月起就開始拉開差距了，這個差距在2021年7-9月體現(xiàn)的更加明顯：

特別是交銀國企改革，同類排名能排到前25%。國企改革的不同走勢可能是因為股票池比較獨特，因為主題限制，以往并沒有得到多少關注，規(guī)模較小2021年四季度的時候只有2個多億，但因為較好的業(yè)績今年規(guī)模不斷擴大，到3季度末規(guī)模到了16.31億元。

最近5年，分年度來看，相對滬深300年度超額都在10%以上，同類排名都在前10%，2022年的超額尤其優(yōu)秀，特別是考慮到2022年以來公募基金大面積跑輸?shù)那闆r，各大寬基指數(shù)跌成狗的情況下，它最近的業(yè)績竟然還創(chuàng)了歷史新高。

業(yè)績歸因

正是由于有主題限制，交銀國企改革的大盤價值風格就更純正一些。

擇時

在今年二季度末的時候，沈楠管理的交銀國企改革靈活配置混合股票倉位由一季度末的87.7%降至二季度末的65.35%，大減22.35%，持有現(xiàn)金則由9.72%猛增至32.57%。

此外，沈楠的另一只基金交銀主題優(yōu)選混合A/C股票倉位從一季度末的79.04%降到了二季度55.54%，現(xiàn)金從11.24%增加至38.49%。

從后視鏡來看，2022三季度滬深300跌了15%，而到了三季度季報披露的時候沈楠又將股票倉位提到了71.22%，但現(xiàn)金還是維持在了35%。

再把時間拉長一些：2015年大牛市迄今，沈楠管理的交銀主題優(yōu)選混合一共有3次股票持倉接近50%的情況，第一次是2015年三季度末，該基金股票持倉從81.45%直降到56.52%，降低25個點，當時大盤從4633點狂跌至2850點，基金大減倉可以理解；

第二次是2018年四季度，該基金股票持倉從三季度末的76.75%降至54.02%，降低22個點；當時的大背景是大盤從2800多點一路下跌至2440點。第三次就是剛剛過去的二季度，沈楠股票倉位降低了大約24個點，持倉降到比2015年股災時水平還低。

可以看到，他有極強的風險感知度，在察覺到市場可能會面臨大幅的下跌時，就會提前降低倉位來規(guī)避風險。

選股

2018

“到了2017年底，我發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟的復蘇可能只是一個短期的庫存波動，這時候要找到能穿越經(jīng)濟周期的成長股。我在2017年四季度披露的第一大重倉股中，買入了一家液壓制造龍頭企業(yè)（恒立液壓）。這家公司長期大幅投入研發(fā)，構建了很高的產(chǎn)品壁壘，管理層也很優(yōu)秀。這個公司我持有了一年半的時間，幫助我抵御了2018年市場的下跌，并且也帶了100%以上的收益率?！?/p>

2019

“到了2019年初，我看到了電子產(chǎn)業(yè)進入新的創(chuàng)新周期。當時消費電子比較大的創(chuàng)新在指紋技術，于是我在2019年一季度的前十大重倉股中，買入了消費電子中的指紋制造龍頭企業(yè)。2019年電子股漲幅是比較巨大的，特別在2020年一季度又加速了，但是我基本上在11、12月份慢慢就把電子的倉位基本上清掉了，所以在2020年特別是疫情之后那一波，我基本上沒有賺到任何電子的錢。為我沒有選擇參與，我覺得實在是有點貴，我也不太理解?！?/p>

“19Q1的時候，參與了一些成長股，至少有一半應該是偏中小創(chuàng)業(yè)板的，然后再加了一些主板里面被低估的，像偏消費的，當時估值非常低，也是陸陸續(xù)續(xù)加的，比方說像安井食品、中順潔柔、佳佳悅，包括其實沒在前十大的紅旗連鎖，這一批就是偏消費的公司，有一個比較典型的特征，當時大家對經(jīng)濟非常悲觀，對消費類的這些行業(yè)和標的的估值殺得非常低?！?/p>

“這些企業(yè)是其實商業(yè)模式比較穩(wěn)定的，競爭格局比較穩(wěn)定的，但是它受制于比方說成本端或者等等各方面原因，被削到一個歷史上很低的估值上，所以我當時是選擇這批企業(yè)。加上另外一批成長股，可能還有一些券商?！?/p>

2020和2021年

此處借鑒國盛金工的成果，數(shù)據(jù)區(qū)間為2019年以來，可以看到：2020年下半年和2021年上半年沈楠的輪動不成功。

這段期間A股無論是市值還是行業(yè)都呈現(xiàn)高度結構化狀態(tài)，對于行業(yè)分散、市值偏均衡的選手來說比較難受。沈楠在2020年下半年低配了醫(yī)藥（如山東藥玻）和食品飲料（如涪陵榨菜），2021年則是基礎化工和交通運輸行業(yè)的占比較大，跑輸是必然的。

2022年

在電子元器件、食品飲料和農林牧漁這三個行業(yè)上，是先超配獲得超額收益，然后平配鎖定利潤；而石油石化和國防軍工這兩個板塊，是2021年上半年超配成功，尚未止盈；交運、地產(chǎn)、銀行、非銀這四個板塊，則是持續(xù)貢獻負超額但仍持續(xù)配置。

2022年做成功的原因，也是因為堅持“分散”和“低風險投資”的堅持，業(yè)績貢獻最多的就是銀行、交通運輸，這些他在2021年下半年就開始配置的行業(yè)。

而今年二季度，我們從主題優(yōu)選的前十大中看到，沈楠新進了4只醫(yī)藥股，分別為恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、長春高新以及邁瑞醫(yī)藥，涵蓋創(chuàng)新藥、CXO、疫苗、醫(yī)療器械領域。

行業(yè)輪動不可能次次成功，勝率超過50%就已經(jīng)很厲害了。而且2020年下半年-2021年上半年期間的跑輸，稱其為行業(yè)輪動失敗也是不準確的，更像是為了規(guī)避已經(jīng)漲幅較大的板塊而損失了泡沫化時期的回報。

人格認知

沈楠早年在長江證券跟著“周期天王”周金濤做策略研究的，是一位偏重于防守的基金經(jīng)理。

2009年6月至2011年3月在長江證券擔任高級分析師，2011年加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任策略分析師、宏觀策略組組長、基金經(jīng)理助理。2015年5月5日起任交銀施羅德主題優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2015年6月起任交銀國企改革基金經(jīng)理。2020年2月起任交銀施羅德瑞思三年封閉運作混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

沈楠是宏觀策略出身，所以投資中會重視自上而下的宏觀策略配置，同時也會自下而上地進行行業(yè)和公司基本面研究。

每個季度持有的行業(yè)數(shù)量在25個左右，前十大集中度會保持在50%以下，用他自己的話說就是，“我管理的組合盡量承擔比較低的風險，不追求銳利度，行業(yè)和個股會比較分散。”

在行業(yè)選擇上，沈楠每年配置較高的行業(yè)均會有所不同，比如2019年計算機、國防軍工、食品飲料、非銀金融占較多，2020年重點配置了電子、有色金屬，從2019四季度到2020三季度，房地產(chǎn)行業(yè)的暴露增加也比較明顯，2021年則是基礎化工和交通運輸行業(yè)的占比較大。

2020年接受采訪時，他說“從過去四年的持倉看，我雖然未必能找到每一年收益率最高的行業(yè)，但是只要抓住幾個每一年收益率前十的行業(yè)，就能幫助產(chǎn)品獲得一部分超額收益。從2016到2019年，每年我配置最高的5個行業(yè)，都有幾個是當年表現(xiàn)最好的前十大行業(yè)之一

“100~200個二三級行業(yè)每個都比較仔細看，且?guī)谉o偏好側重，更有利于在宏觀趨勢預判下捕捉各階段不同行業(yè)的投資機會?！?/p>

關鍵詞： 交銀主題 基金經(jīng)理 股票倉位