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今天給大家介紹的基金是——交銀國(guó)企改革靈活配置混合（519756）

用一段話來(lái)概括：交銀沈楠，一個(gè)15年6月，大牛市頂峰時(shí)刻上崗的基金經(jīng)理，一上來(lái)就是經(jīng)歷了三輪股災(zāi)暴跌吊打，經(jīng)過(guò)七年牛熊洗禮，有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，近三年最大回撤17.98%，用62天完成修復(fù)。

持倉(cāng)風(fēng)格偏大盤，做行業(yè)輪動(dòng)，按他自己的話說(shuō)就是：“100~200個(gè)二三級(jí)行業(yè)每個(gè)都比較仔細(xì)看，且?guī)谉o(wú)偏好側(cè)重”。長(zhǎng)期對(duì)比指數(shù)超額收益顯著：在今年各大寬基指數(shù)跌成狗的行情下，沈楠的大盤風(fēng)格持倉(cāng)還賺了5.7%。

(資料圖)

那么他究竟是如何做到的呢？

首先來(lái)說(shuō)一下，我是怎么找到這只基金的？設(shè)置了一個(gè)條件：最近3年年化收益在20-30%，最大回撤在20%以下的基金，然后一個(gè)個(gè)進(jìn)行篩選。發(fā)現(xiàn)這只基金做大盤風(fēng)格，在2022年寬基跌成狗的情況下，業(yè)績(jī)還如此不錯(cuò)，就開(kāi)始研究了。

長(zhǎng)期凈值

沈楠在管的基金如下，合計(jì)規(guī)模約88億元。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)非常好。沈楠任內(nèi)，交銀主題優(yōu)選和交銀國(guó)企改革同類排名都是前10%；短期業(yè)績(jī)也不錯(cuò)。今年以來(lái)交銀國(guó)企改革漲了5.7%，交銀主題優(yōu)選跌了2.41%，這個(gè)收益比交銀三劍客（王崇、楊浩、何帥）都要好。

沈楠管理的三只基金近3年多走勢(shì)總體是相似的，其中管理時(shí)間較久的為交銀主題優(yōu)選和交銀國(guó)企改革，2只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都還不錯(cuò)，但階段表現(xiàn)不同。

從七年長(zhǎng)期業(yè)績(jī)看，交銀主題優(yōu)選明顯表現(xiàn)更優(yōu)，從三年短期業(yè)績(jī)看，因?yàn)橥顿Y主題有所限制，所以交銀國(guó)企改革的業(yè)績(jī)更好。但也正是由于有主題限制，交銀國(guó)企改革的大盤價(jià)值風(fēng)格更純正更明顯一些，且由于基金規(guī)模不大，所以整體換手比較高。

由下圖可以看到從2021年1月起就開(kāi)始拉開(kāi)差距了，這個(gè)差距在2021年7-9月體現(xiàn)的更加明顯：

特別是交銀國(guó)企改革，同類排名能排到前25%。國(guó)企改革的不同走勢(shì)可能是因?yàn)楣善背乇容^獨(dú)特，因?yàn)橹黝}限制，以往并沒(méi)有得到多少關(guān)注，規(guī)模較小2021年四季度的時(shí)候只有2個(gè)多億，但因?yàn)檩^好的業(yè)績(jī)今年規(guī)模不斷擴(kuò)大，到3季度末規(guī)模到了16.31億元。

最近5年，分年度來(lái)看，相對(duì)滬深300年度超額都在10%以上，同類排名都在前10%，2022年的超額尤其優(yōu)秀，特別是考慮到2022年以來(lái)公募基金大面積跑輸?shù)那闆r，各大寬基指數(shù)跌成狗的情況下，它最近的業(yè)績(jī)竟然還創(chuàng)了歷史新高。

業(yè)績(jī)歸因

正是由于有主題限制，交銀國(guó)企改革的大盤價(jià)值風(fēng)格就更純正一些。

擇時(shí)

在今年二季度末的時(shí)候，沈楠管理的交銀國(guó)企改革靈活配置混合股票倉(cāng)位由一季度末的87.7%降至二季度末的65.35%，大減22.35%，持有現(xiàn)金則由9.72%猛增至32.57%。

此外，沈楠的另一只基金交銀主題優(yōu)選混合A/C股票倉(cāng)位從一季度末的79.04%降到了二季度55.54%，現(xiàn)金從11.24%增加至38.49%。

從后視鏡來(lái)看，2022三季度滬深300跌了15%，而到了三季度季報(bào)披露的時(shí)候沈楠又將股票倉(cāng)位提到了71.22%，但現(xiàn)金還是維持在了35%。

再把時(shí)間拉長(zhǎng)一些：2015年大牛市迄今，沈楠管理的交銀主題優(yōu)選混合一共有3次股票持倉(cāng)接近50%的情況，第一次是2015年三季度末，該基金股票持倉(cāng)從81.45%直降到56.52%，降低25個(gè)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)大盤從4633點(diǎn)狂跌至2850點(diǎn)，基金大減倉(cāng)可以理解；

第二次是2018年四季度，該基金股票持倉(cāng)從三季度末的76.75%降至54.02%，降低22個(gè)點(diǎn)；當(dāng)時(shí)的大背景是大盤從2800多點(diǎn)一路下跌至2440點(diǎn)。第三次就是剛剛過(guò)去的二季度，沈楠股票倉(cāng)位降低了大約24個(gè)點(diǎn)，持倉(cāng)降到比2015年股災(zāi)時(shí)水平還低。

可以看到，他有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)感知度，在察覺(jué)到市場(chǎng)可能會(huì)面臨大幅的下跌時(shí)，就會(huì)提前降低倉(cāng)位來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

選股

2018

“到了2017年底，我發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能只是一個(gè)短期的庫(kù)存波動(dòng)，這時(shí)候要找到能穿越經(jīng)濟(jì)周期的成長(zhǎng)股。我在2017年四季度披露的第一大重倉(cāng)股中，買入了一家液壓制造龍頭企業(yè)（恒立液壓）。這家公司長(zhǎng)期大幅投入研發(fā)，構(gòu)建了很高的產(chǎn)品壁壘，管理層也很優(yōu)秀。這個(gè)公司我持有了一年半的時(shí)間，幫助我抵御了2018年市場(chǎng)的下跌，并且也帶了100%以上的收益率。”

2019

“到了2019年初，我看到了電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新的創(chuàng)新周期。當(dāng)時(shí)消費(fèi)電子比較大的創(chuàng)新在指紋技術(shù)，于是我在2019年一季度的前十大重倉(cāng)股中，買入了消費(fèi)電子中的指紋制造龍頭企業(yè)。2019年電子股漲幅是比較巨大的，特別在2020年一季度又加速了，但是我基本上在11、12月份慢慢就把電子的倉(cāng)位基本上清掉了，所以在2020年特別是疫情之后那一波，我基本上沒(méi)有賺到任何電子的錢。為我沒(méi)有選擇參與，我覺(jué)得實(shí)在是有點(diǎn)貴，我也不太理解。”

“19Q1的時(shí)候，參與了一些成長(zhǎng)股，至少有一半應(yīng)該是偏中小創(chuàng)業(yè)板的，然后再加了一些主板里面被低估的，像偏消費(fèi)的，當(dāng)時(shí)估值非常低，也是陸陸續(xù)續(xù)加的，比方說(shuō)像安井食品、中順潔柔、佳佳悅，包括其實(shí)沒(méi)在前十大的紅旗連鎖，這一批就是偏消費(fèi)的公司，有一個(gè)比較典型的特征，當(dāng)時(shí)大家對(duì)經(jīng)濟(jì)非常悲觀，對(duì)消費(fèi)類的這些行業(yè)和標(biāo)的的估值殺得非常低。”

“這些企業(yè)是其實(shí)商業(yè)模式比較穩(wěn)定的，競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定的，但是它受制于比方說(shuō)成本端或者等等各方面原因，被削到一個(gè)歷史上很低的估值上，所以我當(dāng)時(shí)是選擇這批企業(yè)。加上另外一批成長(zhǎng)股，可能還有一些券商。”

2020和2021年

此處借鑒國(guó)盛金工的成果，數(shù)據(jù)區(qū)間為2019年以來(lái)，可以看到：2020年下半年和2021年上半年沈楠的輪動(dòng)不成功。

這段期間A股無(wú)論是市值還是行業(yè)都呈現(xiàn)高度結(jié)構(gòu)化狀態(tài)，對(duì)于行業(yè)分散、市值偏均衡的選手來(lái)說(shuō)比較難受。沈楠在2020年下半年低配了醫(yī)藥（如山東藥玻）和食品飲料（如涪陵榨菜），2021年則是基礎(chǔ)化工和交通運(yùn)輸行業(yè)的占比較大，跑輸是必然的。

2022年

在電子元器件、食品飲料和農(nóng)林牧漁這三個(gè)行業(yè)上，是先超配獲得超額收益，然后平配鎖定利潤(rùn)；而石油石化和國(guó)防軍工這兩個(gè)板塊，是2021年上半年超配成功，尚未止盈；交運(yùn)、地產(chǎn)、銀行、非銀這四個(gè)板塊，則是持續(xù)貢獻(xiàn)負(fù)超額但仍持續(xù)配置。

2022年做成功的原因，也是因?yàn)閳?jiān)持“分散”和“低風(fēng)險(xiǎn)投資”的堅(jiān)持，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最多的就是銀行、交通運(yùn)輸，這些他在2021年下半年就開(kāi)始配置的行業(yè)。

而今年二季度，我們從主題優(yōu)選的前十大中看到，沈楠新進(jìn)了4只醫(yī)藥股，分別為恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、長(zhǎng)春高新以及邁瑞醫(yī)藥，涵蓋創(chuàng)新藥、CXO、疫苗、醫(yī)療器械領(lǐng)域。

行業(yè)輪動(dòng)不可能次次成功，勝率超過(guò)50%就已經(jīng)很厲害了。而且2020年下半年-2021年上半年期間的跑輸，稱其為行業(yè)輪動(dòng)失敗也是不準(zhǔn)確的，更像是為了規(guī)避已經(jīng)漲幅較大的板塊而損失了泡沫化時(shí)期的回報(bào)。

人格認(rèn)知

沈楠早年在長(zhǎng)江證券跟著“周期天王”周金濤做策略研究的，是一位偏重于防守的基金經(jīng)理。

2009年6月至2011年3月在長(zhǎng)江證券擔(dān)任高級(jí)分析師，2011年加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任策略分析師、宏觀策略組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理助理。2015年5月5日起任交銀施羅德主題優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2015年6月起任交銀國(guó)企改革基金經(jīng)理。2020年2月起任交銀施羅德瑞思三年封閉運(yùn)作混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

沈楠是宏觀策略出身，所以投資中會(huì)重視自上而下的宏觀策略配置，同時(shí)也會(huì)自下而上地進(jìn)行行業(yè)和公司基本面研究。

每個(gè)季度持有的行業(yè)數(shù)量在25個(gè)左右，前十大集中度會(huì)保持在50%以下，用他自己的話說(shuō)就是，“我管理的組合盡量承擔(dān)比較低的風(fēng)險(xiǎn)，不追求銳利度，行業(yè)和個(gè)股會(huì)比較分散。”

在行業(yè)選擇上，沈楠每年配置較高的行業(yè)均會(huì)有所不同，比如2019年計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、食品飲料、非銀金融占較多，2020年重點(diǎn)配置了電子、有色金屬，從2019四季度到2020三季度，房地產(chǎn)行業(yè)的暴露增加也比較明顯，2021年則是基礎(chǔ)化工和交通運(yùn)輸行業(yè)的占比較大。

2020年接受采訪時(shí)，他說(shuō)“從過(guò)去四年的持倉(cāng)看，我雖然未必能找到每一年收益率最高的行業(yè)，但是只要抓住幾個(gè)每一年收益率前十的行業(yè)，就能幫助產(chǎn)品獲得一部分超額收益。從2016到2019年，每年我配置最高的5個(gè)行業(yè)，都有幾個(gè)是當(dāng)年表現(xiàn)最好的前十大行業(yè)之一

“100~200個(gè)二三級(jí)行業(yè)每個(gè)都比較仔細(xì)看，且?guī)谉o(wú)偏好側(cè)重，更有利于在宏觀趨勢(shì)預(yù)判下捕捉各階段不同行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。”

關(guān)鍵詞： 交銀主題 基金經(jīng)理 股票倉(cāng)位