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大家好，這里是小王的造紙業板塊梳理第四篇文章。在前三篇文章里面我們系統地梳理了造紙業周期邏輯，重點展開特種紙板塊里面的華旺和仙鶴，之前有朋友專門提到五洲特紙，作為造紙行業里的一匹大黑馬，今天我們就來具體盤一盤。

一、

(相關資料圖)

在講五洲特紙基本面之前，先來看看公司的基本質地，過去幾年經營的如何。從數據上看，2016年至2021年，公司營收從16.4億元增長到36.90億元，復合增速為17.6%；扣非凈利潤從0.54億元增長到3.53億元，復合增速達到驚人的45.6%！可以說，過去幾年公司發展勢頭十分迅猛！

除營收數據以驚人的速度增長外，五洲特紙的財報數據上面還有一欄特別值得注意：資產負債表。單看五洲特紙資產負債表可能不直觀，我們以22年中報的數據為例，對比五洲、仙鶴、華旺的報表一起看一下：

因此，我們可以得出初步的結論：如果想找未來業績彈性大的，五洲進攻優勢突出；如果嚴格要求財務足夠穩健，那么就應該優選華旺和仙鶴！

再一起看一個數據，五洲2017年到2021年5年間，資本開支（構建固定資產等支付的現金）總數為15.86億元，僅略少于仙鶴的19.11億元，要知道兩者的體量（無論是營收還是利潤）還是有差距的。

從簡化后的利潤表可以看出，營業成本占了大頭，而期間費用占比很低。簡單說，毛利率的波動對利潤的影響會非常大！這也是為什么我們一直強調，紙漿下行為什么那么驅動特種紙板塊盈利改善的原因了。前面有論述，這里不做具體展開。

二、

五洲的具體業務大頭在食品包裝紙和格拉辛紙，兩者合計占比達到75%。特種文化紙和轉移印花紙基數相對較小，但增速很快。下面我們以收入比例更大的食品包裝紙來展開說一說：

2021年食品包裝紙營收17.47億元，同比增長17.8%?？梢哉f一改過去幾年的頹勢同比大增，原因在哪里？翻看2021年年報可得知，21年江西五星50萬噸食品卡紙項目產能逐漸釋放，銷量增長。這里也可以看出，產能投產的節奏對業績的影響有多大了。

在以紙代塑成為大趨勢的背景下，食品包裝紙憑借其防油、防水、耐高溫等特性，廣泛應用于方便食品、休閑食品、餐飲、沖調類熱飲、外賣食品等的包裝，未來發展空間廣闊。（以紙代塑我在上一篇，仙鶴的深度分析當中聊到，這里不再展開說了）

互聯網餐飲外賣市場的快速崛起為食品包裝紙行業帶來新契機。國內互聯網餐飲外賣行業于2011年左右萌芽，移動互聯網、城鎮化和服務業的快速發展推動了餐飲外賣行業的快速崛起。2015-2019年，國內外賣餐飲市場規模從491億元增長至6536億元，CAGR達91.0%；外賣餐飲用戶規模從1.14億人擴大至4.58億人，CAGR為41.7%。

至于特種文化紙和轉移印花紙，則是分別從21年和20年開始貢獻營收，特別是特種文化紙，一上來就有5億多的規模，21年Q3正是因為有30萬噸特種文化紙的產能釋放，直接幫助了公司銷售收入大幅度增長。

三、

截至2021年12月31日，五洲特紙產能規模達135萬噸，居于特種紙行業首位！仙鶴股份產能達110萬噸，位居第二，冠豪高新、齊峰新材、華旺科技分別以78.5萬噸、45.6萬噸、35萬噸的產能規模位居第三、第四、第五。

控股股東、實際控制人股票質押比例較高，其中，實際控制人之一質押比例甚至高達99.93%！可以看出實控人是比較激進的風格。

去年末剛上市的可轉債，今年就公告下調轉換價格，實控人有損害中小股東利益的嫌疑！

公司發布特紙轉債轉股價下調的公告

怎么講呢？實控人也是可轉債的主要持有人（原股東優先配置），下調轉股價，自然對可轉債持有人是有利的，但是對于沒有持有可轉債的股東，是一種利益損害！

公司重要基地江西五星車間內今年9月出現人員傷亡事故！

四、

$五洲特紙(SH605007)$$仙鶴股份(SH603733)$$華旺科技(SH605377)$@雪球管理員@原創小助手

關鍵詞： 可以看出 實際控制人 資產負債表