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這個周末，新聞很多，簡單從微信朋友圈掃一眼，看到的包括：

“深圳：公交、地鐵、藥店、公園、旅游景點(diǎn)等，憑健康碼綠碼通行，不再檢查核酸檢測證明”

(相關(guān)資料圖)

“北京：自12月5日起，公交、地鐵不得拒絕無48小時核酸陰性證明的乘客乘車”

當(dāng)然還有很多，不一一列舉了。基本可以說明，逐步甚至加快放開，已經(jīng)是共識，而且是民心所向。雖然放開后疫情會有一個加速傳播的過程，也會造成短期的陣痛，不過總體來說，困擾我們?nèi)甑囊咔椋K于要走向結(jié)尾，“放開+復(fù)蘇”將代替“限制+管控”成為主要旋律，新的起點(diǎn)已經(jīng)來了。我想，這也是我們絕大多數(shù)股票從業(yè)者所期盼的。

數(shù)據(jù)好過千言萬語，今天我把我所關(guān)注的部分指數(shù)以及企業(yè)的估值水平集體曬一下，看看目前市場大概處于一個什么相對估值水平。特別說明，我舉例的企業(yè)，不代表我的持倉，我買入的未必列舉，列舉的很多也沒有持倉，數(shù)據(jù)僅作為市場觀察的角度。謝絕抄作業(yè)，后果自負(fù)。

（1）全A（除金融、石油石化）

基本在中位數(shù)27-28左右，相對于2018年的18倍，并不在絕對低的水平。但是，我覺得很正常，因?yàn)槟壳暗牧鲃有员?018年要寬松多了，經(jīng)歷多次降準(zhǔn)，且有進(jìn)一步降息的預(yù)期；同時還有不少新發(fā)的股票，所以，老杜的觀點(diǎn)是很合理。

（2）科創(chuàng)50指數(shù)估值區(qū)間

科創(chuàng)50目前的PE在39.49，處于歷史6.71%分為。科創(chuàng)板從開市，到目前經(jīng)歷2年多的調(diào)整，估值水平經(jīng)歷了不錯的消化。考慮到當(dāng)下，國內(nèi)相當(dāng)多的增量賽道如新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥以及軍工的新興企業(yè)在科創(chuàng)板，以及明年兩會后新任領(lǐng)導(dǎo)層的經(jīng)濟(jì)路線，科創(chuàng)板會不會復(fù)制當(dāng)年2013-2015年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲了6倍的神話？我有興趣持續(xù)觀察。

（3）醬香白酒龍頭近五年的PE-Band

這家公司完全不需要多余的廢話，看點(diǎn)很明確：營銷渠道體系的改革，直銷比例的提升（變相提價）；基酒量的持續(xù)提升；根據(jù)公司規(guī)劃指引，2025年實(shí)現(xiàn)1000億凈利潤；其實(shí)疫情對它的影響是所有白酒里最少的。

（4）濃香白酒龍頭近五年的PE-Band

這家公司也很透明，看點(diǎn)：新增10w噸產(chǎn)能的規(guī)劃，千元價格帶是否能站穩(wěn)挺住，疫后消費(fèi)場景的復(fù)蘇。如果沒有疫情管控政策的反復(fù)和高檔白酒消費(fèi)稅這兩個黑天鵝的發(fā)生，中期保持15%以上增速可期。

（5）乳制品龍頭近五年的PE-Band

在3季報不及預(yù)期的情況下，估值水平一度觸底。可以預(yù)見的是，四季度的數(shù)據(jù)也不會好，但是疫后復(fù)蘇也是確認(rèn)的，就看市場怎么選擇。我個人的觀點(diǎn)是底部還會反復(fù)，至少會橫盤磨一磨，不過任何一次反復(fù)都是加倉的過程，而不再是恐慌減倉。看點(diǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，帶動企業(yè)利潤水平的提升，企業(yè)中期目標(biāo)是進(jìn)入全球乳制品行業(yè)前三，終極目標(biāo)是成為全球第一。

（6）電梯媒體龍頭近五年的PB-Band

這家公司是明顯的周期股，所以不太適用于PE的估值模型，我切換成PB看近五年的PB-Band，底部肯定是毋庸置疑的。疫后廣告業(yè)的復(fù)蘇應(yīng)該也是大概率的。目前面臨行業(yè)老二的挑戰(zhàn)，行業(yè)的成長空間隨著核心寫字樓和住宅的滲透率，量上面的想象力已經(jīng)有限，就是價格的天花板的問題。短中期的復(fù)蘇比較確定，長期看不太清楚。

（7）調(diào)味品龍頭近五年的PE-Band

調(diào)味品我沒有選擇龍一，主要是考慮絕對估值還是比較高，二是考慮前期的一些負(fù)面消息的影響，為了避嫌，看看另一家龍頭的情況。估值肯定處于底部區(qū)間，疫后線下餐飲的恢復(fù)，帶動調(diào)味品恢復(fù)應(yīng)該也是大勢所趨。

（8）聚氨酯龍頭近五年的PB-Band

聚氨酯龍頭的表述其實(shí)不太準(zhǔn)確，這家企業(yè)早已經(jīng)成長為覆蓋聚氨酯、基礎(chǔ)石化產(chǎn)品和化工新材料三大主業(yè)的復(fù)合型化工集團(tuán)公司。只不過目前大部分的利潤還是來自于MDI。也是典型的周期型企業(yè)，切換成PB看近五年的PB-Band作為估值參考。看點(diǎn)：目前處于新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，未來三年MDI、TDI、以及基礎(chǔ)化工產(chǎn)能上新臺階。其中MDI的產(chǎn)能接近翻倍的預(yù)期，目前MDI的價格處于底部，估值雖然不在絕對底部，但整體行業(yè)需求也在最低迷的時期，以3-5年的周期看，整體上要往量價齊升的趨勢轉(zhuǎn)變，只是尚需時間。

（9）止血中藥龍頭近五年的PE-Band

保肝中藥龍頭過去幾年太熱，我有意回避了下，選用了另外一家也有國家絕密配方的中藥龍頭企業(yè)，只是這個估值水平，我沒看懂，可能我對中藥真的不理解。

公司的看點(diǎn)，旗下的噴霧劑、創(chuàng)可貼、牙膏，都已經(jīng)占據(jù)各自領(lǐng)域的榜首，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，而國家級絕密配方，又注定了無可替代的行業(yè)壁壘，市占率也說明了極強(qiáng)的心智壁壘。只是滲透率已經(jīng)比較高，未來的成長速度不可能再爆發(fā)式，但穩(wěn)定增長的價值股，不失為一個好的選擇。我唯一困惑的是，為什么估值不像絕多大數(shù)企業(yè)處于底部？（注：價格我已經(jīng)復(fù)權(quán)，不是除權(quán)導(dǎo)致的）對中藥有研究的網(wǎng)友，請不吝指教。

（10）互聯(lián)網(wǎng)

我的長期讀者可能知道，其實(shí)我心里最愛的那一塊，是互聯(lián)網(wǎng)（可能跟我的博士研究方向相關(guān)，畢竟是抹不掉的情懷），但恰恰是最愛的傷我最深吧，對股價其實(shí)我已經(jīng)不在乎。我關(guān)心的是這些企業(yè)，未來還能不能更上一層樓。

以社交互聯(lián)網(wǎng)為例，其實(shí)他是真正實(shí)現(xiàn)了人、數(shù)據(jù)、服務(wù)互聯(lián)的生態(tài)型企業(yè)，本來有無限的潛質(zhì)能成為全球數(shù)一數(shù)二的互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司。然而，我們國家的市場經(jīng)濟(jì)是具備中國特色的，這一點(diǎn)，我們必須有深刻的認(rèn)識（此處刪除300字，本來寫了很多，思慮再三，刪了），完全基于經(jīng)濟(jì)規(guī)律看待問題，可能會吃大虧。簡單說短期反轉(zhuǎn)沒問題，中長期前景很多地方還看不清楚，邊走邊看吧。

我在10月30號寫過一篇短文《開始樂觀》，今天我再梳理一下幾個要點(diǎn)：

（1）全球股市看，美元見頂是越來越可以預(yù)期的事情，帶來的是全球流動性的再次釋放，新的周期已經(jīng)開始醞釀；只會遲到，不會缺席；

（2）疫情放開管控，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇，雖然還有個過程，但趨勢觸底反轉(zhuǎn)已經(jīng)不可阻擋，且民心所向，新一輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)箭在弦上；

（3）之前說領(lǐng)導(dǎo)會陸續(xù)出來表態(tài)，目前zjh領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)說話，接下來重磅的表態(tài)可能要等到明年兩會，但毫無疑問是振興經(jīng)濟(jì)的舉措，上一次是萬眾創(chuàng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)加的創(chuàng)業(yè)板大牛市，這一次是什么？

（4）從列舉的大部分企業(yè)看，目前估值已經(jīng)處于很合適的狀態(tài)。從中長期的角度看，至少存在結(jié)構(gòu)性的“業(yè)績+估值”的雙擊預(yù)期，不排除未來2-3年存在全面牛市的可能。

大部分時間，我對整體市場是沒有感覺的，這一點(diǎn)我必須得客觀承認(rèn)。我最近談宏觀，談周期好像有點(diǎn)多，是因?yàn)楦鞣N跡象，已經(jīng)展現(xiàn)出來新一輪周期要來臨是大概率的事情，只是我沒有辦法精確到底是哪個月？從哪里算？以及市場用什么樣的方式走出來？不過，作為職業(yè)投資者，你必須要敏感起來。這個時候，談模糊的正確，是合適的，用在這里我不覺得是濫用，我也不認(rèn)為違背價值投資的原則。

那么從倉位的管理來說，要相對積極起來，我表達(dá)過這里至少要半倉對待，然后在每次相對大一點(diǎn)回調(diào)中，逐步加滿。我是一個偏保守的人，所以說明兩點(diǎn)：

（1）既然80%的漲幅是在20%的時間完成的，這件事情本身就有兩面性，也就是說80%的時間是無用功，那么你滿倉持有的意義？是要滿倉承受回撤嗎？

（2）市場是無法預(yù)測的，這個認(rèn)知沒有問題，但不能極端的認(rèn)為，任何時候利用市場都是錯誤的。比如，市場處于估值很高的水平，流動性開始收緊，經(jīng)濟(jì)開始下滑，政策諸多利空，為什么不減倉？而當(dāng)下，估值在相對合理，甚至很多板塊就是在歷史底部，政策開始反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)明顯未來兩年要開始復(fù)蘇，為什么不看多？要把倉位從極度保守，調(diào)整到充分，甚至激進(jìn)。

至于，是一步到位，還是分批到位，那是具體戰(zhàn)術(shù)的問題，見仁見智，爭論這個本身意義并不大。我選擇分批到位的原因：

（1）總有看錯的可能，避免看錯付出的代價過大；

（2）最滿意的企業(yè)，畢竟沒有到本壘打的程度；

（3）漲幅最快，最甜美的階段是牛市的中后期，現(xiàn)在才哪到哪？著急嗎？

我個人的建議，是從半倉開始，只進(jìn)不出（前提股票不要選錯），在未來半年的時間，如果不出意外，逐步加滿。至少我目前相信，一輪新周期的起點(diǎn)已經(jīng)開始。

方向上，即考慮企業(yè)自身，也同時考慮A股特色：

（1）消費(fèi)醫(yī)藥是永恒的選擇；

（2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需要工業(yè)、制造業(yè)復(fù)蘇，否則就不是真正的復(fù)蘇，制造業(yè)里行業(yè)的絕對龍頭，往往具備最好的修復(fù)并進(jìn)一步擴(kuò)張的能力。

（3）增量賽道往往是一輪牛市的寵兒（這里可能有些離經(jīng)叛道，但老股民都懂這是A股特色，不喜歡的可以忽略，認(rèn)可的根據(jù)自己的認(rèn)知，規(guī)劃好自己愿意付出的倉位），我拍腦袋猜一下增量賽道很多云集在科創(chuàng)板里。

（4）多說一句地產(chǎn)，雖然目前有紓困政策，但人口結(jié)構(gòu)變化、城鎮(zhèn)化進(jìn)度等更高維度的限制，我看不到詩和遠(yuǎn)方，短期的暴漲暴跌也不是我這種保守派喜歡的節(jié)奏。

總之，無論是保守還是激進(jìn)的投資者，我個人的建議，都要開始敏感起來，積極起來，越來越多的信號，預(yù)示著未來兩年的股市，應(yīng)該是可以樂觀的。如果沒有成熟投資策略的朋友，也愿意相信我的，可以私信我，參與我的基金也是一種選擇。總之，不要錯過機(jī)會。

注：以上觀點(diǎn)僅代表我個人，不代表所在機(jī)構(gòu)格雷資產(chǎn)的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 估值水平 個人的建議 龍頭企業(yè)