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在同行的映襯下，$新高教集團(02001)$ 的報表可謂簡單又干凈。

近年來，管理層說的話基本能夠兌現，這人品的最低要求，在老千扎堆的高教行業中卻是難能可貴。今日@forcode兄提了一些問題，在此也聊一下個人觀點：

1、請看毛利率的變動，新高教正實實在在地加大投入，不像同行邊打嘴炮要提高質量，卻離譜地增加各項費用，且用說不清的巨額資本開支，將利益輸送給相關方。

(資料圖片僅供參考)

2、新高教加大投入還能保持利潤增長，是通過提高管理效率，壓縮財務成本實現的，真的不容易，但是這些年取得的成效有目共睹。

3、未來的業績增長，需要靠生均收入及周邊收入的提高，這個趨勢已經出現好的苗頭。比如去年服務收入同比增22%，租金收入增加20%。

4、有能力實現派息率的提高和長期的回購，一是因為后續不再并購，有能力做好公益事業與股東利益的平衡。二是自身定位為公用事業，希望獲得公用事業股的合理估值。如果是為了分紅套現，李董何必連續真金白銀地個人增持（對比一下同行的增持力度）。

5、流動比率0.5，因為流動負債有9.7億的合同負債，這是預收的學費，未來將轉化為收入，是不用還的。而銀行貸款的增加，主要是因為升級校園，去年8億資本開支比較大，該投的投了，后面就會階梯下降，現在有貼息優惠，流動負債也可以循環借貸，數據的變動是具有合理性的。

6、ROE下降的問題，有個合理的范圍。

首先，今天會議上明說了未來資本開支會階梯下行；

其次，稅金按常理來說一般不用補交，但湖南這種不友好的省除外，有些問題還是地方的問題，特別不友好的省，好像友商比較慘；

第三，所得稅提升的擔憂問題，學校層面選營利性之后，自然是25%，但一般都會做稅務規劃。比如$中教控股(00839)$，以后走wofe，15%，加上優惠和稅務返還，最終預計12%~13%。對于新高教而言，之前輝煌公司就已經享受15%的優惠，后面在西藏和云南的子公司申請優惠獲批，變成了9%的所得稅。最終，去年的綜合稅率是15.7%。選營利性后，所得稅的影響不會太大。

第四，補地價的問題，補償的金額可以跟地方談，就是博弈的過程，但可以分期付款，條款都可以談的，而且50年攤銷，對每年的利潤影響不大。

7、最后，新高教的情況比較簡單，可預見性比同行高，但也不能排除不出其他幺蛾子，比如不可控因素導致的不講常識和邏輯的結果。

8、在業績展望方面，未來需要重點關注的問題有兩個。

一是費用的壓縮，財務開支的節約，終究存在一個極限，它們已經很優秀了，未來的空間有多少？

二是生均收入的提高是否順利，天花板在哪里，能否支撐起長期的業績增長？

以上是個人觀點，歡迎交流。

刺猬偷腥

2022年12月2日

@今日話題$中國科培(01890)$

關鍵詞： 資本開支 個人觀點 流動負債