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2025年四季度，公募基金重倉銀行板塊市值占比環比上升0.8個百分點，資金有從部分高景氣成長板塊向周期、金融板塊切換的跡象。

【資料圖】

根據公募基金2025年四季度報告，基金重倉銀行比例止跌回升，配置價值凸顯。2025年四季度，基金重倉銀行板塊市值占比從2025年三季度的3.6%升至4.4%，環比提升0.8個百分點。銀行指數季度收益率從2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，環比提升15.1個百分點。

從行業整體表現來看，42家A股上市銀行業績呈現相對偏弱態勢，主動偏股基金重倉銀行比例處于低位，2025年四季度銀行板塊配置占比回升主要受被動股票基金增持影響；部分銀行股依托差異化經營策略展現出較強的成長性與發展潛力，受到主動偏股基金的偏好。

近年來，全市場公募基金重倉股中銀行板塊市值占比呈現“低位波動、階段性企穩”的特征：2007年四季度以27.6%的占比處于高位，2008年四季度降至20.4%，2009年四季度反彈至31%后持續下行，或與資本市場風格切換導致銀行板塊相對吸引力下降有關。2013年跌破10%。2020年四季度以來長期在3%—8%區間低位波動，2025年三季度降至階段低點3.6%，2025年四季度小幅回升至4.4%。

2025年四季度，公募基金重倉銀行板塊規模約為1473億元，銀行板塊市值占比環比小幅上升0.8個百分點，整體來看，資金有從部分高景氣成長板塊向周期、金融等板塊切換的跡象。

被動股基增持銀行股比例大幅提升

從基金重倉股來看，2025年三季度主動偏股公募基金或受市場風險偏好提升影響減持銀行股，四季度基金重倉股中的銀行板塊市值占比從上季度的1.81%反彈至1.88%，環比提升0.07個百分點，主動偏股基金重倉銀行比例處于低位。

從主動偏股基金重倉股行業分布來看，2025年四季度，主動偏股基金重倉股中銀行板塊占比僅為1.9%，較2025年三季度微增。從主動偏股基金重倉股各板塊市值占比環比變化來看，2025年四季度銀行板塊占比較2025年三季度環比提升0.07個百分點，變動幅度不大。

從固收+基金重倉股行業分布來看，2025年四季度銀行板塊以60.8億元重倉規模配置成為其第六大重倉板塊，占比4.9%，整體來看與固收+基金追求穩健收益、分散風險的配置思路相符。

從各類基金重倉銀行板塊規模和占比變動情況來看，2025年四季度銀行板塊增量資金的重要來源是被動股票基金。數據顯示，被動股票基金重倉股中銀行板塊市值從2025年三季度的841.1億元大幅增至四季度的1104.2億元，對應銀行占比從5.4%升至7%。

相比之下，主動偏股基金重倉股中銀行板塊市值從2025年三季度的300.4億元升至2025年四季度的305.5億元，占比從1.81%微升至1.88%。固收+基金重倉股中銀行板塊市值占比從2025年三季度的5.1%微降至2025年四季度的4.9%，四季度市值則小幅增加5.5億元至60.8億元。

從各類基金重倉的銀行個股看，2025年四季度，國有大行在被動基金中的配置規模與占比均有所提升，被動股票基金大幅增持股份行股票，而固收+基金則減配股份行，城商行、農商行的整體變動幅度不大。

從收益率表現來看，2025年四季度，申萬一級行業各板塊指數季度漲幅出現顯著分化，銀行板塊成為核心亮點，指數季度收益率從2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，環比大幅提升15.1個百分點，順利實現由負轉正。

基金重倉銀行股持倉結構變化

回顧基金重倉銀行股歷程可知，從2007年四季度末到2025年四季度末，基金重倉銀行股市值的持倉結構整體呈現對銀行股的持倉從集中于少數核心標的，逐漸轉向頭部持續集中、中小銀行分散投資的配置格局。

分階段來看，2007年—2008年，基金重倉銀行股持倉相對集中于招商銀行、民生銀行、浦發銀行、工商銀行等頭部銀行，其中，招商銀行與浦發銀行持倉比例較高；2009年—2020年，交通銀行、農業銀行等國有大行占比有所提升，興業銀行持續獲得資金青睞，浦發銀行占比逐步回落，基金重倉銀行股的持倉結構更趨分散；2021年之后，中小銀行占比持續擴大，頭部銀行獲得基金的持續加碼，招商銀行持倉占比在2025年三季度創新高后，于2025年四季度略有回落，不過仍維持在高位。

從基金重倉銀行股的持股總市值來看，2025年四季度整體呈現出明顯的頭部集中與梯隊分化特征：招商銀行以579億元的持股總市值位居首位，是基金最青睞配置的銀行標的，占銀行板塊整體持倉市值比例為39.3%；興業銀行以339.2億元排名第二，兩者合計規模顯著高于其他銀行；工商銀行以103.1億元位列第三，寧波銀行、江蘇銀行等區域性銀行及其他國有大行則處于第二梯隊；民生銀行、杭州銀行、各類城商行與農商行的持股總市值多在10億元至30億元區間，部分城商行、農商行和少部分股份行基金持股市值在10億元以下，由此反映出基金對銀行股的持倉既聚焦核心頭部標的，也對中小銀行進行了分散布局。

從基金重倉股中各銀行持股市值占銀行板塊市值比例變動數據來看，2025年四季度，興業銀行持股占比環比提升11.98個百分點，上升幅度位居第一。值得注意的是，招商銀行2025年四季度占比較2025年三季度減少7.19個百分點，成為減持幅度最大的銀行標的。

回顧主動偏股基金重倉銀行股持倉變化歷程可知，不同銀行的重倉熱度隨市場風格與行業周期動態調整。2019年四季度至2022年四季度，主動偏股基金以招商銀行、寧波銀行等為核心配置標的，兩者合計占比一度接近64%，其中，寧波銀行在2020年四季度至2022年四季度期間占比持續在高位，招商銀行則在2019年四季度至2021年四季度持續處于高位。2021年四季度后，招商銀行重倉占比顯著回落，杭州銀行、江蘇銀行和成都銀行等區域性銀行以及建設銀行、中國銀行、工商銀行的配置占比逐步抬升并維持一定的規模。2024年四季度至2025年四季度，盡管招商銀行仍為主動偏股基金主要的重倉對象，但整體份額已經有所收縮，資金對銀行股的配置邏輯從集中于頭部大行向多元化、分散化方向轉變。

2025年四季度，主動偏股基金重倉銀行的持股市值整體呈現出顯著的頭部集中特征：招商銀行以71.06億元的基金重倉持股市值位居首位，寧波銀行以52.46億元緊隨其后，兩者合計成為最核心的重倉標的；渝農商行、工商銀行、江蘇銀行、杭州銀行等構成第二梯隊，持股市值均在17億元左右，是資金配置的中堅力量；建設銀行、興業銀行、常熟銀行等則處于第三梯隊，持股市值多在10億元上下。此外，其他銀行基金重倉合計持股市值達50.75億元，由此表明主動偏股基金對其他地方銀行也有配置，分散布局的特征明顯。

值得注意的是，2025年四季度，主動偏股基金重倉銀行股中多為PB估值相對適中的銀行。2025年四季度，主動偏股基金增持寧波銀行比例環比大幅上升4.79個百分點，興業銀行、中國銀行、建設銀行等也獲得不同程度的增持。相比之下，成都銀行、杭州銀行、民生銀行等遭遇減持，其中，成都銀行占比環比減少6.81個百分點，同時江蘇銀行、招商銀行、浦發銀行等持倉占比也出現回落，整體反映出基金對銀行股的配置重心正在向部分優質城商行及國有大行轉移，銀行基本面或成為基金調整持倉比例的重要考量因素。

對銀行股而言，風險控制能力與資產質量水平或決定銀行的抗風險能力與收益能力，業績表現和經營能力仍是銀行股配置的加分項。未來銀行息差有望企穩，優質經濟區域、具備穩健資產質量與較強風險管控能力的上市銀行的投資價值具有更大的確定性。　

(本文已刊發于3月7日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。)

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