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【資料圖】

浙商證券股份有限公司近期對羅萊生活進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《羅萊生活點評報告：全渠道毛利率逆勢向上，23Q1業(yè)績超預(yù)期》，本報告對羅萊生活給出買入評級，當(dāng)前股價為12.55元。

羅萊生活(002293)
投資要點
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022年實現(xiàn)收入53.1億元（-7.7%），歸母凈利潤5.74億元（-19.6%），計劃現(xiàn)金分紅每10股6元，分紅金額共5.03億元，分紅率87.8%；23Q1實現(xiàn)收入12.4億元（-3.6%），歸母凈利潤1.77億元（+11.1%）。
家紡業(yè)務(wù)銷售受挫，毛利率逆勢提升明顯
22年家紡業(yè)務(wù)收入41.3億元（-11.4%），分渠道看：
1)線上渠道：全年收入14.8億元（-8.1%），歷史首次出現(xiàn)下滑，主要系疫情對物流發(fā)貨影響較大，但仍取得當(dāng)年618/雙十一全網(wǎng)GMV第一等成績；得益于新品提價、折扣收緊以及羅萊主品牌占比提升，線上毛利率提升2.1pct至50.5%。
2)加盟渠道：全年收入18.6億元（-8.3%），年內(nèi)新開/凈開門店327/135家，總數(shù)達(dá)2355家，其中22H1由于總體訂單提前敲定，收入下滑相對可控（-4.9%），22H2加盟商提貨意愿下降導(dǎo)致下滑加深（-10.7%）。基于順暢的原材料成本轉(zhuǎn)嫁，加盟渠道毛利率提升1.4pct至46.7%。
3)直營渠道：全年收入3.1億元（-16.6%），年內(nèi)新開/凈開門店72/46家，總數(shù)達(dá)307家，平均店效下滑29.1%至100.8萬，開業(yè)12個月以上的同店店效下滑14.5%。直營下滑大于加盟主要由于直營集中于一線城市，受疫情封控影響最大。直營毛利率持平略增0.1pct至66.5%。
4)其他渠道（團(tuán)購、代銷等）：全年收入4.8億元（-26.4%），下滑最大是由于企事業(yè)單位相關(guān)預(yù)算縮減。其他渠道毛利率提升0.8pct至41.5%。整體來看，公司高端定位戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)揮成效，22年在收入下滑之下，各渠道毛利率仍均有不同程度提升，整體家紡業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.6pct至48.5%，由于費(fèi)用相對剛性，凈利率下滑1.7pct至11.5%。
家居業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，下半年毛利率回升
22年美國克萊星頓收入11.9億元（+7.6%），克萊星頓主要定位中高資產(chǎn)人群，銷售韌性較強(qiáng)，疫情3年內(nèi)始終保持正增長；22年毛利率37.2%同比持平，其中22H1由于海運(yùn)費(fèi)壓力，毛利率同比下滑2.7pct至32.2%，22H2隨著調(diào)整定價，毛利率同比提升2.7pct至41.8%。全年家居業(yè)務(wù)凈利潤0.97億元，凈利率8.2%（-1.2pct）。
23Q1凈利率超預(yù)期，全年展望樂觀
23Q1公司實現(xiàn)收入12.4億元（-3.6%），我們預(yù)計家紡業(yè)務(wù)為個位數(shù)下滑，家居業(yè)務(wù)略有增長；Q1凈利潤1.77億元（+11.1%）、凈利率14.2%（+1.8pct）超預(yù)期，預(yù)計得益于公司有效的控費(fèi)及家居業(yè)務(wù)的同比改善。
隨著終端零售逐漸復(fù)蘇、全年開店計劃持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計Q2之后在低基數(shù)之下收入有望同比回正，全年收入/凈利潤有望向21年水平恢復(fù)。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計23-25年公司收入57.9/63.8/70.2億元，同比增長9%/10%/10%，歸母凈利潤7.1/8.1/9.0億元，同比增長24%/13%/12%，對應(yīng)PE為14/13/11倍，作為家紡第一龍頭，穩(wěn)健增長、高分紅、低估值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，線上平臺增長瓶頸，拓店不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東興證券常子杰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.32%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，羅萊生活（002293）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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