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$相聚芒格精選2號(hào)二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(hào)(P000791)$在經(jīng)歷過去幾年的爆發(fā)式增長之后，私募基金行業(yè)正快速步入巨頭競爭階段。新浪財(cái)經(jīng)特推出“2023中國證券私募華曜獎(jiǎng)評選——華曜之光”系列訪談欄目。該欄目圍繞新發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)和投資、財(cái)富管理新機(jī)遇、2023資本市場投資前瞻、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新等多個(gè)議題，分享投資邏輯、投資經(jīng)驗(yàn)及深度思考。

本期我們采訪到相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝，他就私募行業(yè)和資管行業(yè)發(fā)展、市場風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇、投資策略、投資邏輯等多方面話題發(fā)表看法。

在梁輝看來，今年市場穩(wěn)步上行，全球流動(dòng)性邊際放松，中國市場走向復(fù)蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時(shí)點(diǎn)。而目前投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于市場結(jié)構(gòu)。當(dāng)下A股結(jié)構(gòu)變化速度非常快，從紅利股、中特估到AI相關(guān)的行情轉(zhuǎn)化，也不過是幾個(gè)月內(nèi)的事情。對投資者而言，挑戰(zhàn)更多是在操作部分，而非宏觀層面。

【資料圖】

對于市場機(jī)會(huì)，梁輝指出，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)傾向于認(rèn)為在未來3個(gè)月到半年內(nèi)，消費(fèi)板塊會(huì)有比較好的表現(xiàn)預(yù)期。此外也認(rèn)為醫(yī)藥領(lǐng)域存在α機(jī)會(huì)，邏輯也是估值低、機(jī)構(gòu)配置少，但同時(shí)行業(yè)景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產(chǎn)生的社會(huì)變化和2014-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)影響的量級是類似的。但當(dāng)下我們所理解的人工智能技術(shù)具有較高的門檻，中國已經(jīng)推出了10多個(gè)大模型，但是能否能真正產(chǎn)生比較好的應(yīng)用效果，需進(jìn)一步觀察，落地場景也需要不斷探索。“人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應(yīng)用處于早期階段，我們會(huì)始終關(guān)注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標(biāo)準(zhǔn)，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關(guān)的半導(dǎo)體等肯定也會(huì)有所涉及。”

最后，作為一名有21年投資經(jīng)驗(yàn)的“老將”，他強(qiáng)調(diào)選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關(guān)注與深入研究，與自我投資體系形成有機(jī)融合。對歷經(jīng)市場變化、不同風(fēng)格中仍始終有效的投資理念和方法堅(jiān)定不移，不因短期影響而變化，即堅(jiān)持該堅(jiān)持的；對于投資中的不足和短板及時(shí)改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅(jiān)固。

金句大賞：

今年金融市場有回暖跡象，出現(xiàn)了許多新機(jī)遇，當(dāng)前形勢下投資者該如何把握市場？新浪基金有幸對話梁輝先生，他表示，今年市場穩(wěn)步上行，全球流動(dòng)性邊際放松，中國市場走向復(fù)蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時(shí)點(diǎn)。而目前投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于市場結(jié)構(gòu)。當(dāng)下A股結(jié)構(gòu)變化速度非常快，從紅利股、中特估到AI相關(guān)的行情轉(zhuǎn)化，也不過是幾個(gè)月內(nèi)的事情。對投資者而言，挑戰(zhàn)更多是在操作部分，而非宏觀層面。

同時(shí)，相較過去，今年市場風(fēng)格切換的幅度更加劇烈，各類風(fēng)格的演繹從獨(dú)立走向交織，復(fù)雜度大幅提升。尤其是在機(jī)構(gòu)化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風(fēng)格切換的頻率更快、幅度也更大。

對于市場機(jī)會(huì)，梁輝指出，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們傾向于認(rèn)為在未來3個(gè)月到半年內(nèi)，消費(fèi)板塊會(huì)有比較好的表現(xiàn)預(yù)期，原因是當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者對消費(fèi)的配置比例偏低，AI和雙創(chuàng)行情又形成了資金的擠壓，加之內(nèi)在驅(qū)動(dòng)不足，估值水平處于歷史低位。此外也認(rèn)為醫(yī)藥領(lǐng)域存在α機(jī)會(huì)，邏輯也是估值低、機(jī)構(gòu)配置少，但同時(shí)行業(yè)景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產(chǎn)生的社會(huì)變化和2014-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)影響的量級是類似的。當(dāng)下所理解的人工智能技術(shù)具有較高的門檻，中國已經(jīng)推出了10多個(gè)大模型，但是能否能真正產(chǎn)生比較好的應(yīng)用效果，需進(jìn)一步觀察，落地場景也需要不斷探索。“人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應(yīng)用處于早期階段，我們會(huì)始終關(guān)注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標(biāo)準(zhǔn)，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關(guān)的半導(dǎo)體等肯定也會(huì)有所涉及。”

作為一名資深的私募行業(yè)從業(yè)者，梁輝認(rèn)為，當(dāng)前中國細(xì)分高端制造業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了向全球領(lǐng)先地位的邁進(jìn)，自動(dòng)化+新技術(shù)+信息化有機(jī)結(jié)合，為高端制造業(yè)帶來了確定性的投資機(jī)遇。然而，內(nèi)部競爭的加劇也給私募行業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，信息傳播以分秒為單位，股價(jià)受到信息影響明顯，表現(xiàn)為短期波動(dòng)的巨大。在高度機(jī)構(gòu)化的環(huán)境下，波動(dòng)產(chǎn)生連帶性，形成此消彼長的現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)行為因競爭而趨同，在充滿博弈的交易環(huán)節(jié)如何生存并持續(xù)獲得收益對于私募來說是比較大的挑戰(zhàn)。

資管公司最核心的能力是能專注于自己的能力圈，持續(xù)深入挖掘投資機(jī)會(huì)，同時(shí)充分適應(yīng)市場的變化，不斷做出調(diào)整。他指出，十年前投資時(shí)，可以用比較單一化的標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算個(gè)股的盈利和估值，基于供需結(jié)構(gòu)，在符合一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)投資效果就往往就不錯(cuò)。如今不僅要更為擴(kuò)展投資的視野和關(guān)注的領(lǐng)域，同時(shí)在風(fēng)格變幻、行業(yè)劇烈輪動(dòng)時(shí)能更好理解市場，順應(yīng)市場。

面對2023年的新形勢，梁輝表示，相聚資本的宗旨就是追求變化，每天都在為未來做戰(zhàn)略上的儲(chǔ)備和調(diào)整。他認(rèn)為，不斷完善對于不同行業(yè)的研究，加大研究投入，分析行業(yè)走勢和潛在投資機(jī)會(huì)是必要的。同時(shí)，基于個(gè)股構(gòu)建組合并適應(yīng)市場，不斷研究市場的結(jié)構(gòu)特征和運(yùn)行規(guī)律也是非常重要的。

總之，私募行業(yè)面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，資管公司需要不斷提升自身能力，適應(yīng)市場變化，擴(kuò)展投資視野和關(guān)注領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

作為一名有21年投資經(jīng)驗(yàn)的“老將”，梁輝堅(jiān)信選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價(jià)格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。他認(rèn)為，高增長公司會(huì)在長期具有較好的表現(xiàn)，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。在組合配置上，他強(qiáng)調(diào)成長均衡，除了個(gè)股投資挑選優(yōu)質(zhì)成長股，組合管理中更力求均衡穩(wěn)健，最終的目標(biāo)是在給持有人帶來可觀回報(bào)的同時(shí)，盡可能控制回撤，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值的穩(wěn)健增長，為投資者提供良好的持有體驗(yàn)。

梁輝的投資風(fēng)格特點(diǎn)是選擇盈利高增長的公司，主要考慮行業(yè)、企業(yè)的供需結(jié)構(gòu)和盈利增長情況，也會(huì)偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結(jié)構(gòu)以及市場熱點(diǎn)等，但比較有限。

對于計(jì)算機(jī)板塊的行業(yè)機(jī)會(huì)和向上空間，梁輝認(rèn)為，計(jì)算機(jī)行業(yè)有很多To B和To G類公司，業(yè)績表現(xiàn)通常較為平穩(wěn)，盈利呈現(xiàn)后周期特征。他投資計(jì)算機(jī)公司比較看重的就是其增長穩(wěn)定的特性。對于當(dāng)下AI相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，梁輝也認(rèn)為人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應(yīng)用處于早期階段，需要進(jìn)一步觀察，落地場景也需要不斷探索。他會(huì)始終關(guān)注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標(biāo)準(zhǔn)，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。

在職業(yè)生涯中，梁輝表示，在經(jīng)歷了2018年市場的大幅調(diào)整后，從管理絕對收益產(chǎn)品考量，于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后他對回撤后的反彈不力等進(jìn)行了反思，形成了一些判斷和經(jīng)驗(yàn)。他強(qiáng)調(diào)選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關(guān)注與深入研究，與自我投資體系形成有機(jī)融合。對歷經(jīng)市場變化、不同風(fēng)格中仍始終有效的投資理念和方法堅(jiān)定不移，不因短期影響而變化，即堅(jiān)持該堅(jiān)持的；對于投資中的不足和短板及時(shí)改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅(jiān)固。

1.今年金融市場有回暖跡象，出現(xiàn)了許多新機(jī)遇，當(dāng)前形勢下您對投資者有何建議？

梁輝：今年市場穩(wěn)步上行，全球流動(dòng)性邊際放松，中國市場走向復(fù)蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時(shí)點(diǎn)。

2.近年來，全球經(jīng)濟(jì)、市場不確定性陡增，您認(rèn)為當(dāng)下最需注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

梁輝：我們傾向于認(rèn)為未來全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到大緩和狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速相對平緩，貨幣政策大環(huán)境整體寬松。中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情之后復(fù)蘇回暖，增長節(jié)奏與幅度則與人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長規(guī)律等相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的同時(shí)，貨幣政策適度寬松的格局也會(huì)較長時(shí)間存在。

海外來看也會(huì)形成類似的情況，只是可能會(huì)滯后半年到一年。高通脹率逐漸下降，利率滯后調(diào)整，最終變成經(jīng)濟(jì)低速增長、貨幣寬松的局面，現(xiàn)在正在向著這個(gè)方向演化。反映到企業(yè)盈利上，表現(xiàn)為增速穩(wěn)健向上，沒有動(dòng)力不足的擔(dān)憂。

3.今年市場風(fēng)格和方向如何？有哪些重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域值得關(guān)注？中長期您更看好哪些板塊賽道？

梁輝：相較過去，市場風(fēng)格切換的幅度更加劇烈，各類風(fēng)格的演繹從獨(dú)立走向交織，復(fù)雜度大幅提升。尤其是在機(jī)構(gòu)化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風(fēng)格切換的頻率更快、幅度也更大。

中長期來看，消費(fèi)中的品牌公司、醫(yī)藥行業(yè)具有創(chuàng)新能力的公司以及成長風(fēng)格的半導(dǎo)體、新能源等，是中國高端制造能力的集中體現(xiàn)，對此我們高度關(guān)注與看好。

1.您認(rèn)為當(dāng)前形勢下私募行業(yè)面對哪些新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)？機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對？

梁輝：從“中國制造”到“中國智造”，在經(jīng)過多年積累沉淀后，中國細(xì)分高端制造業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了向全球領(lǐng)先地位的邁進(jìn)，自動(dòng)化+新技術(shù)+信息化有機(jī)結(jié)合，高端制造具有確定性的投資機(jī)遇，對此我們充滿信心。

3.面對2023年的新形勢，貴司在策略上是否做出了調(diào)整變化？未來發(fā)展有哪些規(guī)劃或愿景？

梁輝：追求變化就是相聚資本不變的宗旨，我們每天都在為未來做戰(zhàn)略上的儲(chǔ)備和調(diào)整。面對新形勢，不斷完善對于不同行業(yè)的研究，比如新興的AI行業(yè)，就會(huì)加大研究投入，分析行業(yè)走勢和潛在投資機(jī)會(huì)。同時(shí)基于個(gè)股構(gòu)建組合并適應(yīng)市場，不斷研究市場的結(jié)構(gòu)特征和運(yùn)行規(guī)律。

1.能否簡單與我們分享一下您秉持的投資理念？

我們堅(jiān)信的投資理念是，選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價(jià)格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。高增長公司會(huì)在長期具有較好的表現(xiàn)，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。

在組合配置上，可以用四個(gè)字進(jìn)行概括：成長均衡。除了個(gè)股投資挑選優(yōu)質(zhì)成長股，組合管理中更力求均衡穩(wěn)健，最終的目標(biāo)是在給持有人帶來可觀回報(bào)的同時(shí)，盡可能控制回撤，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值的穩(wěn)健增長，為投資者提供良好的持有體驗(yàn)。

2.您個(gè)人的風(fēng)格特征是什么樣的？

梁輝：我們所選的基本都是盈利高增長的公司，主要考慮一行業(yè)、企業(yè)的供需結(jié)構(gòu)和盈利增長情況，也會(huì)偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結(jié)構(gòu)以及市場熱點(diǎn)等，但比較有限。總結(jié)來說，就是業(yè)績?yōu)橹鳎拍顬檩o。

3.計(jì)算機(jī)板塊今年的行業(yè)機(jī)會(huì)和向上空間如何？又該如何理解當(dāng)下AI相關(guān)的投資機(jī)會(huì)？

梁輝：計(jì)算機(jī)行業(yè)有很多To B和To G類公司，業(yè)績表現(xiàn)通常較為平穩(wěn)，盈利呈現(xiàn)后周期特征。我們投資計(jì)算機(jī)公司，比較看重的就是其增長穩(wěn)定的特性。

2015年上半年計(jì)算機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)了較大的漲幅，則是呈現(xiàn)出其主題性的特征。但這些漲幅巨大的股票在后來的回調(diào)中絕大部分下跌劇烈，即便是盈利快速放量的公司也不例外。主題投資階段往往與業(yè)績的相關(guān)性不高，投資者的把握難度很大。

2015年后期，手游蓬勃發(fā)展，在短視頻等領(lǐng)域也涌現(xiàn)出現(xiàn)象級的應(yīng)用，未來AI也一定會(huì)有相似進(jìn)程，股價(jià)將經(jīng)歷從概念炒作進(jìn)入到重新認(rèn)識(shí)發(fā)掘價(jià)值，進(jìn)而尋找到堅(jiān)實(shí)標(biāo)的再啟動(dòng)的過程。人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應(yīng)用處于早期階段，我們會(huì)始終關(guān)注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標(biāo)準(zhǔn)，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關(guān)的半導(dǎo)體等肯定也會(huì)有所涉及。

4.在您的職業(yè)生涯中，有沒有讓你印象深刻、影響深遠(yuǎn)的投資故事與經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚺c我們分享？

2019年下半年到2020年年初，是我們投資能力的再認(rèn)識(shí)和再出發(fā)。經(jīng)歷了2018年市場的大幅調(diào)整后，從管理絕對收益產(chǎn)品考量于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后我們對回撤后的反彈不力等進(jìn)行了反思，形成了一些判斷和經(jīng)驗(yàn)。

第一是，選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；第二，對市場的階段性變化保持高度關(guān)注與深入研究，與自我投資體系形成有機(jī)融合。對歷經(jīng)市場變化、不同風(fēng)格中仍始終有效的投資理念和方法堅(jiān)定不移，不因短期影響而變化，即堅(jiān)持該堅(jiān)持的；對于投資中的不足和短板及時(shí)改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅(jiān)固。（來源：新浪財(cái)經(jīng)）

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