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說(shuō)到公募界投資老將，大家第一時(shí)間都會(huì)想起朱少醒、傅鵬博及董承非等人，他們管理公募年限長(zhǎng)（14年+）且均長(zhǎng)期在少數(shù)產(chǎn)品上任職，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，在任期間管理規(guī)模大，榮譽(yù)等身，是各大媒體平臺(tái)的流量密碼。

這些公募老將是大家看得見(jiàn)的，其實(shí)公募界還有好些公募管理年限\單一產(chǎn)品任職年限及業(yè)績(jī)與上述頂流老將不相上下，但論知名度或是管理規(guī)模卻與上述老將相去甚遠(yuǎn)的基金經(jīng)理，今天我們來(lái)聊聊。

興業(yè)錢(qián)睿南：不高的倉(cāng)位，頂流的業(yè)績(jī)

錢(qián)睿南在2002年入職銀河基金，是公司的初創(chuàng)者之一，在銀河基金成立前于股東單位銀河證券工作。他于2008年2月27日開(kāi)始任職基金經(jīng)理并接手銀河穩(wěn)健，在管理該產(chǎn)品剛好約13年后于2021年3月12日離任。銀河穩(wěn)健不同于一般高倉(cāng)位權(quán)益基金，該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為75%權(quán)益+25%債，錢(qián)睿南在投資時(shí)也遵循著穩(wěn)健的投資風(fēng)格，任職該產(chǎn)品期間的平均權(quán)益?zhèn)}位僅65%，各期權(quán)益?zhèn)}位最高時(shí)不超過(guò)75%最低時(shí)不小于50%，期間倉(cāng)位變化會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境有較大幅度調(diào)整。

【資料圖】

盡管權(quán)益?zhèn)}位與朱少醒及傅鵬博這樣90%以上倉(cāng)位的老將們相差一大截，但長(zhǎng)期下來(lái)錢(qián)睿南的業(yè)績(jī)似乎并不遜色。錢(qián)睿南任職銀河穩(wěn)健期間的年化收益為10.92%，略低于同期富國(guó)天惠（朱少醒）的12.77%，滬深300全收益指數(shù)為2.67%。如果把銀河穩(wěn)健的權(quán)益?zhèn)}位中樞由65%提升到85%，可以預(yù)見(jiàn)這13年下來(lái)錢(qián)睿南的業(yè)績(jī)要好于朱少醒。得益于低權(quán)益?zhèn)}位，銀河穩(wěn)健的波動(dòng)率要顯著低于富國(guó)天惠，期間富國(guó)天惠的年化波動(dòng)率為25%，銀河穩(wěn)健為20%，這樣看下來(lái)銀河穩(wěn)健的收益風(fēng)險(xiǎn)比更優(yōu)。

盡管業(yè)績(jī)很好，但囿于平臺(tái)的因素，銀河穩(wěn)健的管理規(guī)模一直不大，在10多億徘徊。2021年年初錢(qián)睿南離開(kāi)銀河，來(lái)到了興業(yè)這家規(guī)模不大的公司開(kāi)始二次創(chuàng)業(yè)，目前僅管理興業(yè)興睿兩年持有（013910），最新管理規(guī)模75億。該產(chǎn)品的投資風(fēng)格與銀河穩(wěn)健一脈相承，也是75%的權(quán)益+25%的債。2021年年底該產(chǎn)品成立，盡管2022年市場(chǎng)表現(xiàn)很差，不知是出于建倉(cāng)期還是基金經(jīng)理主觀判斷，該基金輕倉(cāng)躲過(guò)了2022年一季度市場(chǎng)的大幅下跌，2022年全年該基金僅下跌10%，2023年在復(fù)雜的市場(chǎng)行情中取得了1%的正收益（截至6月21日），頗有老將的投資穩(wěn)健之風(fēng)。

具體投資上，錢(qián)睿南整體偏成長(zhǎng)，偏愛(ài)醫(yī)藥生物和食品飲料，行業(yè)分散（單一行業(yè)比例很少超過(guò)30%，一般保持在20%以?xún)?nèi)）。投資操作上錢(qián)睿南很靈活，比如他會(huì)進(jìn)行擇時(shí)操作，在單只股票上也很少會(huì)像傅鵬博等人那樣長(zhǎng)期重倉(cāng)拿著一只股票不放，行業(yè)配置比例也會(huì)經(jīng)常做一些較大幅度的調(diào)整，換手率也比較高；按照此前給出的指標(biāo)評(píng)估，他是典型的右側(cè)選手。從過(guò)往投資的效果來(lái)看，這樣的投資模式是適合他的，一些偏短期的交易操作為他管理的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的超額收益。

國(guó)富趙曉東：均衡、價(jià)值、逆向、不抱團(tuán)

相對(duì)于錢(qián)睿南，大家對(duì)趙曉東可能更為熟悉，他與錢(qián)睿南類(lèi)似，在國(guó)海富蘭克林基金成立之初由股東單位國(guó)海證券轉(zhuǎn)至基金公司，隨后一直在國(guó)海富蘭克林基金任職至今。目前他管理6只基金（含一只二級(jí)債基），如果剔除債基，他的權(quán)益管理規(guī)模差不多在120億出頭。

趙曉東于2009年開(kāi)始任職基金經(jīng)理，其代表作為2010年11月23日開(kāi)始任職的國(guó)富中小盤(pán)，至今已任職近13年時(shí)間。期間該產(chǎn)品取得了年化12.73%的投資回報(bào)，同期富國(guó)天惠和滬深300全收益指數(shù)的年化收益分別為9.78%和3.86%。而且更難能可貴的是，在2021年以來(lái)的抱團(tuán)股殺跌行情中，絕大多數(shù)基金表現(xiàn)不佳，而國(guó)富中小盤(pán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，2022年跌幅在個(gè)位數(shù)。盡管趙曉東當(dāng)前的管理規(guī)模有100多億，但以他的投資管理時(shí)長(zhǎng)及業(yè)績(jī)，我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度仍遠(yuǎn)沒(méi)有匹配上他的投資能力。

至于趙曉東的投資風(fēng)格，我之前在深度剖析一位均衡價(jià)值型投資老將一文中有過(guò)詳細(xì)展開(kāi)，在此不再贅述。他與錢(qián)睿南很不一樣，是一位比較典型的選股型選手，且風(fēng)格偏價(jià)值。如果要用幾個(gè)詞語(yǔ)概括，我認(rèn)為用均衡、價(jià)值、逆向及不抱團(tuán)是非常貼切的，趙曉東非常適合作為投資者的底倉(cāng)。

建信姚錦：投資經(jīng)驗(yàn)13年的績(jī)優(yōu)老將

如果說(shuō)前兩位基金經(jīng)理大家還或多或少聽(tīng)說(shuō)過(guò)，那么我這里面要說(shuō)的建信基金姚錦，絕大多數(shù)朋友很可能聞所未聞，目前她管理著兩只產(chǎn)品，合計(jì)管理規(guī)模僅18.4億。

姚錦入行同樣很早，與錢(qián)睿南和趙曉東一樣，在2004年天弘基金籌辦之初就入職，2011年5月離開(kāi)天弘之前她由研究員一直做到天弘投資部副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)的位置。2009年12月17日姚錦開(kāi)始管理第一只權(quán)益基金（天弘周期策略），在2011年5月離任的一年半時(shí)間里，她取得了12.56%的正收益，而同期滬深300全收益指數(shù)下跌11.23%，短短一年半獲得24%的超額收益，表現(xiàn)得非常突出。

在入職建信后姚錦先后任職了多只基金，目前在管建信優(yōu)選成長(zhǎng)和建信積極配置，其代表作為建信優(yōu)選成長(zhǎng)（530003），自2012年2月17日以來(lái)一直由她單獨(dú)管理至今。為方便比較我同樣拿朱少醒管理的富國(guó)天惠作為對(duì)照，在她管理建信優(yōu)選成長(zhǎng)的11年多時(shí)間里，她取得了13.67%的年化回報(bào)，同期富國(guó)天惠和滬深300全收益的年化回報(bào)分別為13.23%和6.05%，姚錦的業(yè)績(jī)略好于朱少醒，相對(duì)滬深300全收益的年化超額收益為7.62%。如果再考慮到她在天弘期間的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，這么長(zhǎng)的時(shí)間足以反映她的投資實(shí)力。

投資上，姚錦與錢(qián)睿南一樣，也并非那種一板一眼的選股型選手，比如她會(huì)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行較大幅度的調(diào)整，平均權(quán)益中樞在80%左右；各期持倉(cāng)估值水平浮動(dòng)會(huì)比較大，有時(shí)候會(huì)偏價(jià)值有時(shí)候則會(huì)偏成長(zhǎng)。在行業(yè)配置上大多數(shù)時(shí)候保持著均衡分散配置，但也時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)以高倉(cāng)位(30%甚至40%以上)重倉(cāng)一個(gè)行業(yè)的情況，比如去年年報(bào)她在食品飲料這一單一行業(yè)的持倉(cāng)占比高達(dá)44%。個(gè)股投資上她相對(duì)比較集中，對(duì)于看好的個(gè)股持有時(shí)間比較長(zhǎng)，有一定選股型基金經(jīng)理的風(fēng)格特征。整體來(lái)看她的換手率要低于錢(qián)睿南，投資風(fēng)格也沒(méi)有錢(qián)睿南那么右側(cè)。

盡管姚錦也經(jīng)常會(huì)進(jìn)行這種偏短期的倉(cāng)位、行業(yè)及個(gè)股調(diào)整的操作，但比較遺憾的是這么多年下來(lái)這些短期操作給組合帶來(lái)的收益貢獻(xiàn)非常有限，建信優(yōu)選成長(zhǎng)的實(shí)際收益還如假設(shè)每半年內(nèi)持倉(cāng)不動(dòng)測(cè)算得到的模擬收益。

其實(shí)建信類(lèi)似姚錦這樣“養(yǎng)在深閨人未識(shí)”的基金經(jīng)理還有很多，像姜鋒、邵卓及王東杰等人管理公募時(shí)間比姚錦短一些，但業(yè)績(jī)要比姚錦更為出挑，然而他們的管理規(guī)模同樣不大，都是在四五十億的水平。

他們?yōu)槭裁礇](méi)那么火？

本文聊的幾位基金經(jīng)理我認(rèn)為都屬于業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，但管理規(guī)模卻沒(méi)那么大的基金經(jīng)理，值得大家特別關(guān)注。但不免讓大家好奇的是，為什么他們沒(méi)那么火？與那些管理年限和投資業(yè)績(jī)差不多的同行們相比，無(wú)論是市場(chǎng)知名度還是管理規(guī)模均相去甚遠(yuǎn)（類(lèi)似的基金經(jīng)理肯定還有，歡迎大家評(píng)論區(qū)分享）。

我想了想，可能主要還是因?yàn)槠脚_(tái)，平臺(tái)大小對(duì)基金經(jīng)理規(guī)模有直接影響。

朱少醒（富國(guó)）、傅鵬博（興全\睿遠(yuǎn)）和董承非（興全）這三位基金經(jīng)理都處于頭部的大平臺(tái)；而錢(qián)睿南（銀河\興業(yè)）、趙曉東（國(guó)海富蘭克林）及姚錦（建信）所處的平臺(tái)則沒(méi)那么大。

平臺(tái)的大與小會(huì)決定很多事情，各渠道銷(xiāo)售能力、在各類(lèi)媒體中營(yíng)銷(xiāo)資源的投入力度和基金經(jīng)理人設(shè)的打造力度都會(huì)差異很大。比如像經(jīng)常刷屏的是頭部公司的基金經(jīng)理，非頭部公司的基金經(jīng)理得到的曝光很有限；然后頭部公司基金經(jīng)理的風(fēng)格特點(diǎn)大家多少都能略知一二，熟悉的人甚至信手拈來(lái)，然而大家在面對(duì)上述像錢(qián)睿南及姚錦這樣的基金經(jīng)理時(shí)，我們對(duì)其投資風(fēng)格特點(diǎn)是非常陌生的。這樣很多投資者在買(mǎi)基金時(shí)可能第一時(shí)間就想到了大公司而非小公司的產(chǎn)品，從而引發(fā)管理規(guī)模的天壤之別。

從這個(gè)角度來(lái)看，我們買(mǎi)基金經(jīng)理有時(shí)候真需要點(diǎn)逆向思維，如果說(shuō)“管理規(guī)模是一個(gè)基金經(jīng)理的估值”，那么往往在中小平臺(tái)中更容易找到一些質(zhì)優(yōu)但仍然被低估的基金經(jīng)理，大平臺(tái)的基金經(jīng)理被定價(jià)相對(duì)充分些。

近幾年確實(shí)也有很多中小型基金公司的基金經(jīng)理冒了出來(lái)，管理規(guī)?？焖亠j升。這些自帶流量的基金經(jīng)理普遍有一個(gè)共同的特征，那就是階段性業(yè)績(jī)非常非常的突出，從而引發(fā)了非常多自發(fā)的關(guān)注。但對(duì)于這些公募老將而言，他們都遵循均衡以及積小勝為大勝的投資原則，不太可能出現(xiàn)短期業(yè)績(jī)特別出挑的情況，因此這很難吸引一些自然流量去關(guān)注，那么這時(shí)候就可能更依賴(lài)于基金公司多多對(duì)外去進(jìn)行主動(dòng)溝通了。

宣傳老將雖然沒(méi)有宣傳那些業(yè)績(jī)高彈性的新銳基金經(jīng)理在規(guī)模上見(jiàn)效那么快，但從投資者和基金公司角度而言都是一件非常有意義的事情，對(duì)于投資者而言可以找到真正放心的底倉(cāng)型基金經(jīng)理，對(duì)于基金公司而言把這些老將的管理規(guī)模做上來(lái)則可構(gòu)成公司扎實(shí)的基本盤(pán)。

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深度剖析一位均衡價(jià)值型投資老將

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