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昨天收市后央行公布了2023年5月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。PMI數(shù)據(jù)我在前面已經(jīng)單獨(dú)寫過分析文章了，今天這里的宏觀經(jīng)濟(jì)分析只包含CPI數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

圖1

從圖1中我們不難發(fā)現(xiàn)5月份CPI同比增長緩慢的主要因素在交通通信上。4月份的同業(yè)存單分析中談到“交通通信”所指的主要不是火車票，飛機(jī)票，電話費(fèi)這些服務(wù)價(jià)格，而是交通通信相關(guān)的商品價(jià)格，比如：汽車的銷售價(jià)格，汽油價(jià)格，手機(jī)價(jià)格等等。雖然我國汽車整車和零部件出口同比大幅增長。但是，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷依然不景氣。油價(jià)受到國際大宗商品價(jià)格下滑影響。所以，短期看盡快啟動(dòng)對汽車相關(guān)的刺激政策，比如：取消限購，購置稅減免等。

(相關(guān)資料圖)

5月的M2同比增速11.6%比4月份增速顯著回落，年初的時(shí)候我就說過今年的貨幣增速大概率會(huì)低于去年全年11.8%，個(gè)人猜測隨著下半年的翹尾效應(yīng)，M2的同比增速還有下行的空間。本月雖然M1增速有所下降，但是M2的增速下降更快，所以M2和M1的增速剪刀差繼續(xù)收窄。

5月人民幣存款恢復(fù)增長，但是單月增量比去年5月要少了很多。其中非金融企業(yè)存款減少了1393億，結(jié)合后面企業(yè)中長期貸款增長還可以，感覺上是企業(yè)開始加大投入。但是，住戶這邊存款增加不算低，考慮到非銀金融機(jī)構(gòu)存款好多是理財(cái)或者基金轉(zhuǎn)化的。所以，實(shí)際上中國民眾還沒有完全擺脫消費(fèi)信心低迷的影響。

貸款的增長看，整體算是中規(guī)中矩。但是，細(xì)分看住戶部門貸款環(huán)比增加了3672億，這個(gè)是我們期望看到的結(jié)果。在企業(yè)貸款這邊，增量和結(jié)構(gòu)都不錯(cuò)，中長期貸款增加較多說明企業(yè)信心恢復(fù)得不錯(cuò)。

通過上面的宏觀數(shù)據(jù)看，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)停滯。主要是耐用消費(fèi)品表現(xiàn)不佳。國家應(yīng)該更有針對性地增加對汽車，手機(jī)，家電等產(chǎn)品的刺激政策。

CPI已經(jīng)2個(gè)月接近0增長，這為國家動(dòng)用價(jià)格型貨幣工具預(yù)留了空間。6月上半月，先是全國性銀行統(tǒng)一下調(diào)部分存款利率，主要集中于活期和1年期以上的中長期存款；接著在昨天上午央行又下調(diào)了7天OMO逆回購利率，從2%下調(diào)到1.9%。 這里特別要注意OMO利率的下調(diào)，釋放了極為強(qiáng)烈的降息信號。雖然昨天OMO招標(biāo)金額只有20億人民幣，但是它代表了央行的態(tài)度。

事實(shí)上回顧過去幾年央行每一次OMO利率下調(diào)都是伴隨著MLF-LPR利率的下調(diào)。所以，此次OMO利率下調(diào)幾乎必然帶動(dòng)MLF下調(diào)10bps。至于，LPR是否跟隨MLF下調(diào)，個(gè)人猜測有兩種可能：第一種采用10+10降息，即1年期和5年期LPR都下調(diào)10bps；第二種采用5+10降息，即1年期只下調(diào)5bps。前一種屬于中規(guī)中矩的做法，后一種主要是考慮到此次央行下調(diào)存款利率，對于定期存款小于等于1年期的存款利率未下調(diào)，這暗示了短期資產(chǎn)利率下調(diào)的空間也較小。我個(gè)人認(rèn)為5+10降息的概率略大一點(diǎn)。

看完了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，回到銀行的同業(yè)存單，最近3個(gè)月同業(yè)存單的發(fā)行統(tǒng)計(jì)如下所示：

表1

表2

表3

1，5月份同業(yè)存單的利率整體表現(xiàn)為各期利率單邊下行。3月存期的同業(yè)存單利率，月初低開于2.35%，之后一路下行最終收于2.15%，全月利率下行23bps。12月存期的同業(yè)存單低開于2.55%，然后一路下跌至2.41%，全月下降22bps。

2，本月五家銀行的配置策略只有興業(yè)銀行采用短周期配置策略，其它各家都是中長期配置策略，浦發(fā)和招行期限都是接近12個(gè)月 。

3，在發(fā)行量方面，本月5家監(jiān)控銀行的同業(yè)存單發(fā)行量普遍降低或維持在低位。全月發(fā)行2651.8億，比上月大幅減少了約1000億。發(fā)行量最少的招商銀行，5月發(fā)行了2張同業(yè)存單，23億。5月份發(fā)行量最大的是平安銀行，單月發(fā)行量851.5億。更多信息如下圖1所示：

圖1. 同業(yè)存單發(fā)行情況

5月份，5家銀行新發(fā)的加權(quán)同業(yè)存單利率比4月份下降了14bps。5月發(fā)行成本最低的是興業(yè)銀行，發(fā)行成本最高的是招商銀行。更多的數(shù)據(jù)請參考如下圖2：

圖2. 同業(yè)存單利率

本周四公布麻辣粉的利率，下周二會(huì)公布LPR利率。麻辣粉利率大概率下調(diào)10bps，LPR利率大概率是5+10降息，小概率是10+10降息，不降息幾乎是不可能的。此次降息的影響大概率要持續(xù)3個(gè)季度。如果把存款下調(diào)利率和貸款降息組合起來看，最終給銀行造成的影響是凈息差下滑3-4bps。多數(shù)銀行凈息差見底的時(shí)間點(diǎn)要延后2-3個(gè)季度。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$$建設(shè)銀行(SH601939)$

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