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最近降公募費率、降薪等一系列傳聞在行業(yè)內(nèi)討論度很高，不由得讓我想起了15年股市大跌的時候，傳聞?wù)f有外資做空中國，然后一步步閹割股指期貨，最后差點把股指期貨關(guān)了。

(資料圖片僅供參考)

事后看來，股指期貨不過是背鍋俠，沒有成熟的衍生品體系，就不可能有成熟的市場。之前寫過幾次股指期貨，現(xiàn)在看這個議題還是太敏感了，不展開了。

今天看到師座把近期公募圈幾個事情串在一起提了下：

其實這一切的根本癥結(jié)就在于：市場不好。

市場不好，就要到處找原因，所以格局大一點的看法是：這個事情怎么合理解決不重要，重要的是要看到努力解決的動作與決心。

一點點來抽絲剝繭講下這幾件事。

可以先不討論實時預(yù)估凈值這個事情會不會導(dǎo)致基民追漲殺跌了嗎？因為大家認知不一樣，所以爭論這個事情是沒有結(jié)果的，我們就說實際監(jiān)管中會遇到的情形和合規(guī)問題。根據(jù)公募基金季報披露倉位預(yù)估凈值變動，合規(guī)嗎？你自己根據(jù)公開信息推算，這個沒問題，尤其對于持倉很穩(wěn)定的基金經(jīng)理，比如張坤這種，你推算出來的漲跌應(yīng)該會比較準(zhǔn)，這個都是公開信息啊，你算這樣一下子自己看，沒問題，至于給別人看，或者做成系統(tǒng)提供給別人，是否合規(guī)？反正之前沒問題，之后可能就不行了。但是現(xiàn)在引發(fā)不合規(guī)的問題的點在哪里？在于某些直銷app利用后臺的實時真實持倉數(shù)據(jù)預(yù)估的凈值，即便基金經(jīng)理調(diào)倉，最后預(yù)估出來的凈值也差別不大，這就不太合規(guī)了。再重復(fù)一遍，你自有app后臺抓取的是基金經(jīng)理的實時數(shù)據(jù)，這些持倉數(shù)據(jù)是沒有公開披露的，這是核心問題。所以關(guān)于這個問題可能比較公允的解決方案是：限制各家公募直銷app的凈值估算功能，要求IT運營風(fēng)控合規(guī)等部門聯(lián)合整改，不要再抓取實時持倉數(shù)據(jù)——直銷平臺凈值預(yù)估準(zhǔn)確往往意味著披露了不該披露的數(shù)據(jù)，之前甚至有公募把這個功能當(dāng)做直銷平臺的賣點。對于第三方銷售平臺，它們本來就不掌握底層數(shù)據(jù)，預(yù)估的數(shù)據(jù)都是根據(jù)季報公開數(shù)據(jù)+算法生成，干預(yù)的意義就沒那么大。最近看了很多新聞，發(fā)現(xiàn)大家?guī)缀醵紱]有發(fā)現(xiàn)這個點。我知道本號也有很多記者朋友關(guān)注，請你們有機會點出這個癥結(jié)。有個合規(guī)的讀者點出來問題所在了：根據(jù)業(yè)績登載相關(guān)規(guī)范，未經(jīng)托管行復(fù)核（定期報告、每日凈值也是經(jīng)托管行復(fù)核的）的業(yè)績不得對外公開展示，同時對業(yè)績數(shù)據(jù)的真實準(zhǔn)確出處均有要求。我覺得凈值預(yù)估的功能對自己而言是有用的，這是跟蹤基金倉位變動的重要依據(jù)，是我們這些基金行業(yè)觀察者最基礎(chǔ)的工具之一。但這個功能是否是助長了基民追漲殺跌的風(fēng)氣，是否弊大于利，我是沒有能力去量化評估的。

今天表舅也提到了這個話題（見《解鈴還須系鈴人，梁影帝終于承認塞車的責(zé)任不在馬自達！》），核心預(yù)測如下：

1、預(yù)計不會出現(xiàn)所謂的大量頂級基金經(jīng)理去私募的情況。

因為對很多知名基金經(jīng)理來說，管理費創(chuàng)收對他個人的薪酬的邊際提升已經(jīng)不多了，也就是說他貢獻的收入從1個億到2個億，他的收入也不可能翻倍，反之亦然，每家基金都會有個類似NBA工資帽的規(guī)定，總有個上限的。

而且除了量化私募空間比較大之外，這兩年從公募出去做主觀多頭私募的，事實上結(jié)果沒那么好（你隨便去找個招行私銀條線的朋友拉一下主流的主觀多頭私募，最新的周度凈值就知道了），而且把整體主觀多頭的品牌差不多做砸了，很多私銀經(jīng)理對這塊的信心下降的非常多，所以很多公募經(jīng)理即使要出去，也會好好琢磨一下。

2、不僅如此，還可能出現(xiàn)一波權(quán)益基金經(jīng)理的供給側(cè)出清。

對于基金公司而言，管理費收入從1.5%調(diào)降到1.0%，看起來是下降了30%，但因為成本端中短期內(nèi)都是剛性的，可能人力、系統(tǒng)、租金、營銷的合計成本一直會是0.5%，那么從凈利潤的角度看，就是從1%，下降到0.5%，下降50%。

第一條說了，這對于很多頭牌基金經(jīng)理可能問題不大，但是對于其他邊緣型的基金經(jīng)理來說，可能會有比較大的沖擊，因為原來蛋糕夠大，可以2-3個基金經(jīng)理，養(yǎng)活整個團隊，所以這幾年，很多基金公司研究員轉(zhuǎn)基金經(jīng)理的節(jié)奏是很快的，基金經(jīng)理數(shù)量大膨脹，但未來，對基金經(jīng)理的要求只會越來越高。

供給側(cè)出清后，留下的可能都是有能力、有上進心、有進取心、愿意主動接觸渠道和投資者拉規(guī)模的基金經(jīng)理，這對于基金公司的銷售，以及對投資者而言，都是好事情。

3、影響基金公司的產(chǎn)品布局決策。

主動管理偏股基金管理費下調(diào)后，如果降到1%，扣掉50%的尾傭，那對基金公司而言，收入就只剩0.5%了，而再扣除銷售費用（針對渠道）、營銷費用（針對推廣）、以及零售業(yè)務(wù)相對更高的人力成本，性價比可能不如直銷賣債基甚至貨基（0.2-0.3%的管理費），可能也不如長線布局ETF（ETF的尾傭很多是30%，也沒有額外成本，持營成本是通過交易量走），這將導(dǎo)致基金公司，更有動力布局固收、固收+、指數(shù)類產(chǎn)品，向平臺型基金公司發(fā)展。

4、我不太相信今天傳的，所謂新老劃斷的說法。

這有點理想主義，因為調(diào)降費率沒有法理約束，不用開持有人大會，大概率是普降，也就是老產(chǎn)品也要調(diào)低，只不過會有序推進，可能是頭部先降、或者部分產(chǎn)品先降，因為畢竟也需要流程性工作。歷史看，當(dāng)時基金銷售新規(guī)，將基金銷售尾傭的上限下調(diào)，也沒有搞新老劃斷。

引申一位基金經(jīng)理的看法：這部分費用哪怕變成稅收上交給國家，也比返給投資者要好，因為這些費用痛感低，節(jié)省下來可以鼓勵二胎或者轉(zhuǎn)移支付給中低收入人群，真正實現(xiàn)金融支持實體。

這部分我想援引江湖傳言君的看法（見《因為雞叫，所以天亮》）：

想起前兩年的持有期產(chǎn)品，反正是有人給洗腦，說為啥基民獲得感不強呢，是因為追漲殺跌，頻繁交易，所以要發(fā)持有期基金。于是鋪天蓋地的都是持有期基金。這就好比你說雄雞一叫天下白，從統(tǒng)計學(xué)規(guī)律上是有意義的，但是是因為雞叫所以天亮了嗎，通過長時間持有顯著提高收益水平，是因為我們的市場波動大，牛短熊長，所以在統(tǒng)計規(guī)律上看，你持有時間較長取得正收益概率越大，但是你要是非在牛市發(fā)持有期，那么貢獻你，就是持有一個完整的下跌，避無可避。

同理，基民追漲殺跌是因為看估值嗎？私募是一周公布一次凈值，很多一個月才能贖回一次，只披露行業(yè)不披露重倉股，獲得感提升了嗎？而有估值說實話，我還能看看誰漂移了，這對我的意義可能更大一點。

降費，總歸是好事，但是良心話，公募的管理費其實已經(jīng)是很良心了，市場的調(diào)節(jié)作用，可能會是劣幣驅(qū)逐良幣，當(dāng)優(yōu)秀的管理人，不能拿到值得管理費或者需要更大的規(guī)模才能賺到和原理一樣的收入，那么對普通人到底是好事還是壞事。所以我支持將業(yè)績和管理費掛鉤而不是簡單的一降了之。當(dāng)然對于持有期產(chǎn)品我是支持降費的，畢竟投資者付出了流動性，管理人鎖定了收益，降費就當(dāng)年卡優(yōu)惠也是對的。

那么延伸一下，投顧開盲盒，你會買嗎？

我以前出去跟人聊基金投資，言必稱“了解價值、識別風(fēng)險、合理預(yù)期”，好家伙，現(xiàn)在我覺得自己的底層投資框架都被掀翻了：如果我不知道一個產(chǎn)品里面底層投了什么，我為什么要買？

蒙上眼睛，投資者更傻了，我們需要保姆式的投資嗎？問題是，這個保姆到底跟你是不是一個陣營的？反正傳統(tǒng)渠道和電商渠道都不是，買方投顧理論上是，但還太弱小了。

當(dāng)然，你買100塊，就能看到詳細的持倉和凈值曲線了（一般要求是成立一年才能展示凈值曲線，但有些投顧機構(gòu)不展示）。

有位朋友說：當(dāng)一大群人為單純降費鼓掌叫好的時候，你就已經(jīng)看明白為啥韭菜叫韭菜了。

我們這些年做了很多投資者教育的工作，包括我自己此前在大平臺也對接過很多投教活動，最終產(chǎn)出的不過是一個數(shù)字。我們應(yīng)該反思，投資者需要被你高高在上去教育嗎？既然是教育，哪有不花錢的呢？交點學(xué)費，不是很正常嗎？

如果投資者教育做得好，前幾年還會冒出那么多財商割韭菜機構(gòu)嗎？沒有實戰(zhàn)的教育肯定是不行的。只不過裝睡的人太多了。

基金投顧出現(xiàn)后，我覺得更大的意義在于投資者陪伴，就是投顧主理人或者持有人以一種陪伴的方式提供情緒價值，情緒價值同時寓教于樂，提供知識和校正投資者行為，從而提高投資者的收益。

再往后，我覺得投資者服務(wù)會變得重要，有服務(wù)思維，去用合適的系列服務(wù)去匹配客戶需求，甚至從滿足需求到創(chuàng)造需求，達成與客戶共贏的格局。

其實這三者本來就是一體的，只是這個行業(yè)鏈條上的食利者太多了，減少中介就可以降低成本，但擋人財路如同殺人父母。

現(xiàn)在市場上分為三種人：

1、基民是超額收益的來源，他們的認知決定了他們必須被收割，無需同情；

2、基民要被充分保護，所以要做全生命流程保姆式流程，加大限制；

3、基民和資管機構(gòu)最終可以互相成就、達成共贏。

最后，我其實是堅定支持降費的，本輪行業(yè)的出清和市場的出清是一體的，現(xiàn)在的一切都是一些情緒的釋放；也請大家想清楚一個事情，21年年初剛剛結(jié)束的結(jié)構(gòu)性大牛市，怎么可能在短短2年后就筑底成功。

熬。等。持之以恒。

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