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長江電力在2016年完成一次資產注入，2023年也完成了一次資產注入，7年里股價變動情況對于持股收息型標的來說，是個很好的研究對象。研究時，將收益率拆解為股息加成長，而不會用自由現金流來測算回報，原因在于無論什么流，有多優質，它給投資者帶來收益也只能通過兩種方式，一是現金流用來分紅，二是用現金流擴大生產來購買成長性。

2016-2022年長電股價穩定大幅上行，期間即使EPS橫盤甚至出現負增長，也未能改變長電的上漲趨勢。當EPS橫盤時，若派息率和股息率不變，即市場估值不變的情況下，股價將0增長，投資者所能獲得的全部收益將由買入時的股息率決定（2016年分紅對應的股息率為4.7%），這對投票投資者往往是一個不太高的數值，甚至會被一個偶然的市場原因造成的股價波動而沒收，投資者會僅僅因為看中這個股息率而做出買入決策嗎？畢竟股票不是存款，無法保證在你隨時支取時也能拿回全部本金。

投資者能夠在EPS波動面前穩若泰山的主要原因是下一次資產注入預期。

假設烏白注入后每股收益1.4元，投資者在2016年精準預測到了這個數值，則2023年EPS相對于2016年將增長了50%，年復合增速為6%，有了這個成長預期的存在，投資長電的預期收益率為10.7%。若以7-8%的全市場平均收益率作為投資者回報要求，長電10.7%和市場平均收益率之間存在巨大的超額利潤空間，在正常市場環境下，這個空間必然要被填充。做一簡單算術，即便在2016年以3%股息率買入，此后投資者也可不依賴估值提升獲得9%的綜合收益，可見在2016年的那個時點，長電具有很大的估值提升動力。

于是就有了后面的故事，在此后的幾年時間里，市場就不斷的強化和交易著這種收益率預期，并最終借著2020-2022年全球大放水造成的寬松環境以及投資者的避險心理，在2022年3月4日達到了2.92%的股息率最低值，股息率從4.7%到2.92%，估值提升60%，造就了長電的驚人漲幅。

驅動股價的不單單是股息，也不是單單是成長性，而是預期股息+預期成長。同時，預期又是時刻動態修正的的。2022年，隨著資產注入期的臨近，遠期缺少資產注入預期疊加當下來水的不正常，長期和短期都已缺少性感邏輯，前述交易的那種預期漸漸價值耗盡。

再往前看7年，和過去7年相比，沒有了性感的資產注入預期，成長性趨弱是確定無疑的，然而這中間依舊會像過去7年一樣，發生各種經營波動，這也是確定無疑的。在成長預期變得較小時，設想屆時以3%股息率買入的投資者能否像過去一樣，在EPS橫盤或者負增長時保持穩若泰山的心態？如果不能，3%股息率的價位便會因為缺少足夠買家而穩不住，長電只能回歸到更高的股息率，以求得對經營波動和市場波動的補償。

長期來看，當下的長電提供8%的長期年化收益是比較確定的，但由于一些因素發生了改變，這中間的過程要比過去7年波折不少，對于喜歡即時滿足的投資者來說，持股體驗將比過去差很多。

不過，如果長電可以提高派息比例，那將又是另一個故事了，長電也有這個實力。

$招商銀行(SH600036)$$長江電力(SH600900)$$中國移動(SH600941)$

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