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股東問：

(相關資料圖)

現在高科技和互聯網領域投機行為泛濫，你認為投機行為對整個經濟有什么潛在的影響？

巴菲特：

任何時候市場出現投機泡沫，最終都會得到糾正。

格雷厄姆說得對，短期看，市場是投票機，長期來看，市場是稱重機（in the short run it’s a voting machine, and the long run it’s a weighing machine.）。

企業未來產生的現金流決定其在市場上的價值，但這可能需要很長的時間來證明。

我的意思是，這是個很有趣的命題，如果一家公司從未盈利，但一段時間內以100億或200億的估值交易，那么家公司就沒有財富創造，只有大量的財富轉移。

當我們回顧這個時代，你會看到這是一個大量財富轉移的時期，但最終唯一的財富創造是通過企業創造出來的。

這沒有什么魔法，如果一家一文不值的公司以200億美元的價格交易，每天換手5%，相當于每天有人從另外一些人那里拿到了10億美元，盡管他們每個人都感覺變得更富有了，但投資者作為一個整體并未得到任何東西。

這是個很有意思的現象，投資者作為一個整體，自身無法變得更富有，只有公司的價值增長才能使他們變得更加富有。

這跟連鎖信的原理是一樣的，如果你在連鎖信鏈中屬于較早的收信人，即使連鎖信本身不創造財富，你仍能賺錢。

但由于存在摩擦成本的存在，比如：信封、郵資等，所以在整個連鎖信游戲中，整體財富是減少的。

同樣的，在股市中，交易成本也毀滅了部分財富，這些財富都來自投資者的口袋。

泡沫總是不時出現的，而且不僅僅是在股票市場，生活也有過類似的泡沫，20年前，內布拉斯加州的農場就出現過一次投機狂熱。

當時一英畝產值不超過70或80美元的土地價格炒到高達2000 美元，而那時市場利率高達10%。

那時以高價購買土地的投資者，以及基于土地價格發放大量貸款的內布拉斯加州銀行，都遭受了巨大的損失。

但在狂熱中，每個人都認為購買土地的前景無限美好，因為每個農場的交易價格總比一個月前的價格要高，針對農場的趨勢投資非常盛行。

最終，起決定作用的是其內在價值，但投機泡沫通常會持續很長一段時間，當市場上有大量的參與者參與投機游戲時，投機成為那段時期內無可辯駁的真理。

但投機無法永久持續，泡沫崩潰是否會沖擊經濟？或者像上世紀20年代末那樣，或者可能只是某個行業的泡沫崩潰，并不會殃及其他行業，誰知道呢？但5或10年后，你就會很清楚。

查理？

芒格：

我們使用“悲慘的過度”這個詞的原因是：泡沫確實會帶來悲慘的后果。

如果你把連鎖信或龐氏騙局的數學原理，和一些類似互聯網的合法的技術相結合，那你就是把一些悲慘的、非理性的、后果惡劣的東西和一些有很好后果的東西混在一起了。

但是，你知道，如果你把葡萄干和大便混在一起，它們還是大便（股東笑)。

巴菲特：

這就是大家讓我寫年度報告的原因（股東笑）。

出自2000年伯克希爾股東大會上午場第4個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月24日。

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