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一、盈利模式

【資料圖】

2021年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》（663號(hào)文），明確“現(xiàn)階段要堅(jiān)持以兩部制電價(jià)政策為主體”的要求。根據(jù)663號(hào)文的規(guī)定，抽水蓄能電站的收入分為兩部分：

1.容量電費(fèi)，體現(xiàn)抽水蓄能電站提供輔助服務(wù)的價(jià)值。容量電費(fèi)由政府事前核定，每三年隨省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)監(jiān)管周期同步調(diào)整。容量電費(fèi)按40年經(jīng)營(yíng)期、6.5%的資本金內(nèi)部收益率，以經(jīng)營(yíng)期內(nèi)收支平衡為約束條件倒推得到。容量電費(fèi)由電網(wǎng)支付，納入省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)回收。

2.電量電價(jià)，體現(xiàn)抽水蓄能電站提供調(diào)峰服務(wù)的價(jià)值。電量電價(jià)收入=上網(wǎng)電量*上網(wǎng)電價(jià)-抽水電量*抽水電價(jià)。在有電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行的地方，上網(wǎng)電價(jià)、抽水電價(jià)按現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及規(guī)則結(jié)算；在無(wú)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的地方，上網(wǎng)電價(jià)按燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，抽水電價(jià)按燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的75%執(zhí)行。

鼓勵(lì)抽水蓄能電站參與輔助服務(wù)市場(chǎng)或輔助服務(wù)補(bǔ)償機(jī)制，上一個(gè)監(jiān)管周期形成的相應(yīng)收益以及電量電價(jià)收益，20%由抽水蓄能電站分享，80%在下一監(jiān)管周期核定容量電價(jià)時(shí)扣減。

綜上來(lái)看，容量電價(jià)對(duì)抽水蓄能電站的成本起托底作用，電量電價(jià)提供額外收益。影響盈利能力的因素包括：（1）運(yùn)行維護(hù)率，由于政府核定的容量電價(jià)中運(yùn)行維護(hù)費(fèi)率參數(shù)取的是行業(yè)前50%的平均水平，因此如果電站的運(yùn)行維護(hù)率低于這一水平可以提高容量電費(fèi)收益；（2）融資利率，由于政府核定的容量電價(jià)中貸款利率參數(shù)取的是市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率與電站實(shí)際利率的平均數(shù)（在實(shí)際利率低于市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的情況下），因此更低的融資利率可以提高容量電費(fèi)收益；（3）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的峰谷價(jià)差；（4）抽發(fā)電量之比。

二、以南網(wǎng)儲(chǔ)能為例的分析

2022年，南網(wǎng)儲(chǔ)能在運(yùn)抽水蓄能電站總規(guī)模1028萬(wàn)千萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入為46.05億元。其中，上網(wǎng)電量92.7億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)0.451元/千瓦時(shí)，抽水電量118.75億千瓦時(shí)，抽水電價(jià)0.338元/千瓦時(shí)，由此可得電量電價(jià)收入0.64億元。可見，南網(wǎng)儲(chǔ)能抽水蓄能電站的主要收入來(lái)源還是容量電價(jià)。

2022年，南網(wǎng)儲(chǔ)能旗下廣蓄公司凈利潤(rùn)2.7億元，ROE約9.2%；惠蓄公司凈利潤(rùn)2.67億元，ROE約9.2%。兩家子公司成立時(shí)間較早，只從事抽蓄電站的運(yùn)營(yíng)，目前采用單一容量電價(jià)模式，裝機(jī)容量均為240萬(wàn)千瓦時(shí)。南網(wǎng)儲(chǔ)能整體的ROE為8.9%。可以預(yù)見，兩部制模式下抽蓄電站的ROE應(yīng)該在6.5%左右的個(gè)位數(shù)。

三、總結(jié)

抽水蓄能電站的盈利主要來(lái)源于容量電價(jià)，與單純的發(fā)電站相比，受政府核定的影響大一些，但應(yīng)該有個(gè)位數(shù)的保底資本收益率。同時(shí)還要考慮的問(wèn)題是，40年經(jīng)驗(yàn)期滿后現(xiàn)有電站何去何從，以及電量電價(jià)可能產(chǎn)生的虧損（比如干旱地區(qū)上水庫(kù)的水量會(huì)不會(huì)揮發(fā)過(guò)多，峰谷價(jià)差是否足夠大）。

$南網(wǎng)儲(chǔ)能(SH600995)$ $長(zhǎng)江電力(SH600900)$

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