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今年以來，隨著行情有所回暖，量化基金普遍取得了正收益。就一季度來看，公募量化有近九成產品取得正收益，頭部產品業績也非常“能打”。私募這邊，則明顯更勝一籌，無論是中位數還是比拼頭部，私募指增都是完勝公募。

事實就是這樣，根據海通金融團隊的研報顯示，無論是500增強策略、300增強策略、1000增強策略還是量化對沖策略，私募在過去一年（2022.04.08-2023.04.07）的超額收益都普遍高于公募。像一些頭部冒尖的量化私募能做出超過30%的超額，但公募這邊卻鮮有超額收益超過10%的基金。

(資料圖片)

其實并不是因為公募基金經理的能力普遍不如私募基金經理，這也是由于他們的產品策略特性、風險控制力度等多方面因素造成的。

首先，公私募在量化策略的選擇上有所取舍。量化投資，本質是用數理方法分析歷史數據，預測資產價格未來走勢。目前市場上比較常見的兩個大類是基本面策略和量價策略。基本面策略基于個股公司基本面的數據，比如ROE、凈利潤增速、凈現金流變化等等，預測股價未來表現。量價策略則完全基于個股價格走勢，成交量變化等交易數據，預測未來股價。

因為公募有著相對更加嚴格的反向交易限制，再加上手續費比較貴，所以公募量化基金大多是以基本面主導因子為主，很少做日內高頻和T0交易。反之，私募這邊就更加靈活一點，在A股現在的交易制度下，日內高頻交易有著很多的機會，可以利用通道優勢去抓住一些短線交易的超額收益。

其次，股指期貨和期權的運用上也存在著諸多限制。目前私募和散戶在貼水大時可以買入股指期貨或者廉價的期權，而公募對期貨比例有嚴格限制，只能做套保，也就是做空股指期貨的同時，必須有等值的對應成分股，并且不允許使用期權。

另外，公私募對于風險的容忍程度有所區別。大部分公募機構的風控非常嚴格，甚至對于可投資標的有嚴格限制，基金經理只能投資公司股票庫里的標的，在這樣的風格約束下，做出超額收益其實是非常難的。私募這邊則更靈活一點，一些機構在投資標的的選擇上也更加奔放。

再者，公私募的激烈程度也有差距。私募除了管理費之外，還可以計提超額收益，所以同等規模下，私募的管理收入更高。因為好的量化策略都是有容量限制的，量化策略存在收益、風險、容量的不可能三角，即不存在收益高、波動小、容量大的完美策略，一般只能三者取其二。風險收益性價比高的策略，往往容量很小；反之，能容納大量資金的策略則風險收益性價比相對較低。所以私募在規模更小的時候，就可以選擇封盤，超額比公募更好，收益比公募也高一些。

雖然量化私募總體上做的比量化公募強，普通投資者的印象是公募是大機構，起碼平臺有保證，而私募行業的機構則良莠不齊，很多投資者會擔心一些跑出量化超額的私募是采取了一些風險極高的投資策略，可能在之后并不適用了，業績很難有持續性。

其實根據海通金工的研究報告顯示，從單只基金的角度來看，大部分量化私募基金業績持續性還不錯（交叉積比率大于1代表業績持續性較好）。

風云君覺得，剛開始買量化私募的投資者，可以選擇一些知名的私募平臺的量化指增產品。量化指數產品，可以確保的是跟蹤指數的貝塔收益這塊不會消失。

相比于主觀多頭產品，由于絕大部分量化指增產品嚴格控制行業以及風格因子的偏離度，實現了在創造超額收益的同時，往往也可以做到更低的超額波動，因此近年來指增類產品被投資者廣泛接受。另外，相比于主觀多頭容易“上天”和“入地”來說，量化指增確實更不容易踩雷，持續做不出超額的機構還是少見，起碼不會偏離指數太多。

那么，滬深300，中證500，中證1000指增，該如何選？

首先是300指增，此類指增你買它的意義更多在于配置，即在300指數整體有貝塔行情的時候會有較好的表現。在超額上不能有啥太多的期待，行業集中度高，大票被機構定價、波動率等因素導致了300指增年化超額在10%以上就不算差了；

500指增目前依然是主流指增產品，大量資金集中于這一賽道進行廝殺。這主要是由于500指增的選股范圍較大，指數上看，基本匯集了各個行業頭部企業，科技類成長型企業占比高，其他行業分布均衡，從超額上看，近兩年500的alpha下滑明顯，500賽道承接了非常多的機構資金，成分股的alpha下降，賽道相對擁擠，量化機構各家500產品的相關性也相對較高。從alpha角度看，近兩年確實是不如1000和全市場賽道的，但如果后面資金扎堆小盤、微盤，500產品面臨大幅贖回的話，或許超額又會變得好做。整體來說，500產品是具備配置價值的。

再來看1000指增，中證1000成分股整體市值偏小，總市值最大的僅在1000億左右，多數聚焦在200億以下，以工業，信息技術，材料等科技類企業為主。相對來說，更偏小市值的成長型。從alpha角度，行業更分散，錯誤定價機會更多，更高的波動和換手，疊加賽道本身資金沒有擁過度擠，近幾年超額比較顯著。小市值賽道本身與量化的方法論更加匹配，這點毋庸置疑，我們也發現今年年初以來，越來越多的公私募機構開始布局這塊蛋糕。這里我需要提示

的是一方面小市值當前的估值明顯不再具有優勢，另外就是當面臨市場風險的時候，可能會有一些流動性風險的問題，當然這也不阻礙風云君依然長期看好。

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