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【愛(ài)爾眼科投機(jī)往事】

$歐普康視(SZ300595)$

2012年2月臺(tái)灣眼科醫(yī)生蔡瑞芳宣布，由于他通過(guò)長(zhǎng)期觀察發(fā)現(xiàn)，不少多年前接受“LASIK”即“激光矯正近視手術(shù)”的患者，在十多年后視力出現(xiàn)明顯下降，他分析可能和當(dāng)年動(dòng)刀后角膜瓣發(fā)炎有關(guān)。因此，蔡瑞芳宣布，為了防止手術(shù)后遺癥的發(fā)生，他個(gè)人將停做準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)，由于蔡瑞芳是臺(tái)灣引入“激光矯正近視”手術(shù)第一人，由此而引發(fā)了各大主流媒體關(guān)于該手術(shù)安全性的大討論，該事件后來(lái)被稱(chēng)為“封刀門(mén)”事件。

(資料圖)

準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)一直是愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，作為公司的拳頭產(chǎn)品，該手術(shù)毛利潤(rùn)一直較高，備受A股市場(chǎng)投資者推崇。“封刀門(mén)”事件出現(xiàn)以后，雖然公司進(jìn)行了辟謠，并于2月15日刊發(fā)澄清公告，表示準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)是一項(xiàng)安全的手術(shù)，但是依舊無(wú)法完全消除業(yè)界的憂慮。

（2012年）愛(ài)爾眼科發(fā)布的中報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.87%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.6%，每股收益同比增長(zhǎng)10.53%，均低于市場(chǎng)的預(yù)期。市場(chǎng)人士認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期的主要原因，應(yīng)該是“封刀門(mén)”事件的影響程度與影響時(shí)間超過(guò)預(yù)期。根據(jù)公告情況，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)公司準(zhǔn)分子手術(shù)量自3月起連續(xù)4個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1至6月準(zhǔn)分子手術(shù)同比負(fù)增長(zhǎng)10%至15%；同時(shí)手術(shù)量的下滑，使得公司促銷(xiāo)業(yè)務(wù)比重增加，上半年準(zhǔn)分子手術(shù)營(yíng)業(yè)成本同比大幅增加63.54%，這也抑制了產(chǎn)品更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)的手術(shù)單價(jià)提升速度，并導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率上升。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用同比劇增超過(guò)65%，而成本大幅增加將對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成巨大的拖累。

愛(ài)爾眼科“封刀門(mén)”事件

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當(dāng)年愛(ài)爾眼科封刀門(mén)事件全景圖，封刀門(mén)事件后，愛(ài)爾眼科股價(jià)起碼跌了50%，并且于2012年12月4日創(chuàng)下愛(ài)爾眼科上市以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。

我為啥印象那么深刻呢？因?yàn)槲仪『镁褪窃谀莻€(gè)時(shí)候買(mǎi)入愛(ài)爾眼科（那時(shí)候我是個(gè)純粹的投機(jī)者，從手機(jī)截圖上可以看到我買(mǎi)賣(mài)做T的痕跡），我很榮幸的在歷史最低點(diǎn)持有愛(ài)爾眼科，成為這個(gè)大牛股的股東。

封刀門(mén)事件過(guò)去一年以后，愛(ài)爾眼科開(kāi)始困境反轉(zhuǎn)，大概在2012年底到2013年初的時(shí)候股價(jià)從底部漲了一倍。

我大概在2013年3、4月間將所持有的愛(ài)爾眼科全數(shù)賣(mài)出，持股時(shí)間一年，綜合計(jì)算整體收益大概15%左右，你們懂的，2012-2013年A股熊市，我當(dāng)時(shí)為這個(gè)業(yè)績(jī)沾沾自喜。

后來(lái)的事情你們知道了，從那時(shí)起，愛(ài)爾眼科開(kāi)啟了10年30倍長(zhǎng)牛之路（最高漲幅100倍以上），我賣(mài)出的時(shí)候其實(shí)恰好是愛(ài)爾眼科建倉(cāng)的最佳時(shí)期，如果有心人在這里建倉(cāng)，既避開(kāi)了愛(ài)爾眼科上市以來(lái)的三年熊市，又能享受后來(lái)的十年30倍，我錯(cuò)過(guò)牛股的原因，恰好是因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)過(guò)于看重估值，忽略了愛(ài)爾眼科的成長(zhǎng)性。我因?yàn)樨澬”阋隋e(cuò)過(guò)了這只創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的第一牛股。

最后用我今天跟球友交流的一段話做總結(jié)吧：

和當(dāng)年的@小小辛巴類(lèi)似，在估值和成長(zhǎng)性方面他更看重估值，他覺(jué)得低估值確定性更高一點(diǎn)。所以當(dāng)年在$愛(ài)爾眼科(SZ300015)$和樂(lè)普醫(yī)療之間，他選擇了樂(lè)普醫(yī)療，因?yàn)橥瑫r(shí)上市，經(jīng)過(guò)三年的估值回歸，他還是覺(jué)得愛(ài)爾眼科很貴（因?yàn)闆](méi)怎么跌）但是樂(lè)普醫(yī)療已經(jīng)很便宜了。 短期看他這個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)的，對(duì)同一個(gè)標(biāo)的，越低估值買(mǎi)入提供的安全邊際越高（尤其是在那個(gè)低價(jià)為王同漲同跌的年代），但是對(duì)于不同標(biāo)的，成長(zhǎng)性對(duì)長(zhǎng)期投資收益率的影響可比估值大多啦。我說(shuō)的長(zhǎng)期投資可以不考慮估值是建立在時(shí)間足夠長(zhǎng)，而且投資的標(biāo)的也不是價(jià)值毀滅型的基礎(chǔ)上的。其實(shí)可以忽視估值的原因也是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性足夠高。 顯然，從成長(zhǎng)性衡量，$樂(lè)普醫(yī)療(SZ300003)$ 完敗，這個(gè)既跟企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，又跟企業(yè)的管理文化有關(guān)。這個(gè)企業(yè)就是一個(gè)披著高科技外衣的制造業(yè)公司，雖然這么多年也一直說(shuō)要像邁瑞醫(yī)療那樣搭建平臺(tái)，但卻完美的搞成了多元惡化型制造企業(yè)。它不漲我認(rèn)為再正常不過(guò)。反觀愛(ài)爾眼科，它剛上市時(shí)很多人因?yàn)椤案吖乐怠焙汀爸刭Y產(chǎn)”不看好它，但現(xiàn)在怎樣？它依然高估值，重資產(chǎn)，但已經(jīng)成為一個(gè)誰(shuí)都無(wú)法忽視的專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)企業(yè)。它們現(xiàn)在的估值差異和市值差異就是企業(yè)的成長(zhǎng)性差異啊。

成長(zhǎng)性對(duì)市值的增益是幾何增長(zhǎng)，而估值回歸對(duì)市值的增益則只是線性增長(zhǎng)。二者增益幅度不可同日而語(yǔ)。所以時(shí)間拉長(zhǎng)到13年，就出現(xiàn)1：30的巨大差異了。

我們經(jīng)常說(shuō)“用時(shí)間證明對(duì)錯(cuò)”，真正實(shí)踐起來(lái)往往不是那么一回事。 比如辛巴選股“估值勝于成長(zhǎng)性”的理論，可能僅需要1個(gè)月就可以證明他貌似是“對(duì)”的，但結(jié)果是花了整整十三年的時(shí)間證明他其實(shí)是選錯(cuò)了。

對(duì)短線投機(jī)者來(lái)說(shuō)，“估值勝于成長(zhǎng)”是正確的；對(duì)長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，“成長(zhǎng)勝于估值”是正確的。投資，就是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)，而不是比誰(shuí)算得精。

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