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一、3月回顧

（1）從近期經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇斜率明顯放緩。從高頻指標(biāo)來(lái)看，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率明顯放緩，瀝青開(kāi)工率、PVC等開(kāi)工率環(huán)比均出現(xiàn)回落，PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)小幅下滑，這也表明，在1-2月疫情積攢的需求集中釋放之后，復(fù)蘇斜率回落至常態(tài)化均值，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)也出現(xiàn)了震蕩整理。

(資料圖片僅供參考)

（2）靜待4月政治局會(huì)議方向，如政策較為積極，市場(chǎng)有望再度上行；如政策仍然較為克制，市場(chǎng)可能延續(xù)震蕩消化，等待庫(kù)存自然周期見(jiàn)底。

4月底將召開(kāi)政治局會(huì)議，如果政策端對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激仍然保持積極，市場(chǎng)將上修對(duì)基本面的預(yù)期，在當(dāng)前預(yù)期的較低的情況下，市場(chǎng)有望再度上行；而如果類似2019Q1-Q2，隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)而政治局會(huì)議政策方向開(kāi)始轉(zhuǎn)緊，那么可能市場(chǎng)將進(jìn)一步消化此前的高預(yù)期。但就目前而言，市場(chǎng)整體的預(yù)期也不高，因此，即使政策較為克制，那么消化的空間也不是很大。此外，當(dāng)前股債收益差-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，也決定了市場(chǎng)不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。

三、行業(yè)配置

風(fēng)格方面，進(jìn)入一季報(bào)發(fā)布期，主題炒作可能會(huì)告一段落，風(fēng)格有望回歸平衡，景氣投資的有效性將會(huì)大幅提升，此前擁擠度較高的人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)企估值重構(gòu)大概率將進(jìn)入到情緒消化期。

從最近三年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)月扣非增速和當(dāng)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ū热?-6月對(duì)應(yīng)Q2）的相關(guān)系數(shù)，在4-10月最高，基本面投資策略將開(kāi)始再度有效，因此，從二季度一季報(bào)落地開(kāi)始，可以逐步開(kāi)始關(guān)注景氣主線，全年的景氣主線也有望走出來(lái)。

行業(yè)層面，沿著基本面投資路徑有兩個(gè)配置方向：

（1）一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證主線，關(guān)注估值未過(guò)度透支的方向：消費(fèi)類比如美容護(hù)理、醫(yī)療服務(wù)、餐飲旅游等出行鏈；

（2）二是景氣維持較高或可能底部反轉(zhuǎn)的成長(zhǎng)板塊，比如新能源、信創(chuàng)、軍工、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。

四、關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

一方面，正如上文所言，目前市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期較低，如果政策超預(yù)期轉(zhuǎn)緊或者超預(yù)期刺激，那對(duì)于市場(chǎng)而言都會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

另一方面，在當(dāng)前歐美中小銀行存在倒閉風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期快速降溫，后續(xù)需要關(guān)注危機(jī)蔓延情況（比如是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散）以及通脹數(shù)據(jù)回落幅度（如回落不及預(yù)期，那可能加息預(yù)期還會(huì)再度升溫）。

#半導(dǎo)體板塊持續(xù)火熱，CPO概念飆漲#

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