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先上結論：涪陵榨菜的這份年報，看起來很熱鬧，實則危機重重。

(資料圖片僅供參考)

這次我打算用通俗的語言，簡單地聊一聊這份財報中我比較關注的地方，詳細的計算數據就不貼在文章里了，省得大家看得頭疼。

榨菜的銷量在2020年達到了頂峰，之后逐漸下滑，但2021年公司對榨菜提價14%，使得榨菜營收保持了可觀的增長。2022年，公司故技重施，但可惜的是沒有奏效，榨菜銷量下滑太嚴重了，即使當年提價12%，也挽救不了營收首次下滑的局面。

榨菜的提價，可能也是為了應對原材料上漲的壓力。

我們知道，2021年榨菜的原材料—青菜頭收購價暴漲了80%，使得當年榨菜的單位成本上漲17%，而2022年榨菜的單位成本甚至還有高位再沖高的趨勢，也可能是為了報表毛利率好看，管理層不得已繼續提價12%，最終將毛利率維持在了2021年的水平，略有0.8%的提升。

實際上，2022年青菜頭的收購價已經從2021年的1250元/噸恢復至正常的800元/噸了，但畢竟青菜頭的成本僅占榨菜原材料成本的35%，由于過去三年的種種原因，其他耗材的漲價幅度也不小，最終使得2022年榨菜單位成本又上漲了5%。

雖說公司確實是榨菜行業的霸主，但榨菜這種制作工藝簡單、缺乏文化支撐，同時也是高含鹽量、與消費者越來越注重飲食健康的潮流格格不入的產品，其提價的空間總是有限的，2022年的提價已經影響到銷量了，2023年管理層可能會謹慎許多。

不幸的是，2023年青菜頭的采購價格又回到了1100元/噸，與最困難的2021年相差無幾，毛利率能否維持2022年的水平，就要看其他耗材的價格是否回落了。

一邊是主要原材料價格大幅上漲，另一邊是提價空間已經極其有限，2023年的年報很可能又是一張不好看的年報了，唯有一種可能可以挽救——榨菜的銷量大幅增長。

是的，前三年的銷量下滑可以用口罩做借口，今后總不行了吧，檢驗管理層的時刻終于到了。

2020年底募集的30億資金，當時說好的建設周期為3年，目前按管理層的說法，可能要到2025年才能投產了，這30億閑置資金趴在賬上，只能取得一些微薄的存款利息和理財收益，是極大的浪費，公司的ROE從2020年的24%腰斬到近兩年的12%，罪魁禍首就是它，在這件事情上，管理層的決策是欠考慮的。

30億的閑置資金也使利潤表出現了微妙的變化。

為了突出閑置資金的影響，我將利潤表中的利息收入、投資收益、公允價值變動收益統稱為“資本收益”，因為公司的金融資產全是保本型理財產品或銀行存款，所以這個資本收益就基本上反映了閑置資金的利息情況。

可以看到，表面上看，2022年的稅前利潤相比2020年增長了1.5億元或16.5%，不明就里的投資者可能就以為這反映了公司的業務韌勁，但實際上主業經營層面的“經營收益”并未改善（反而需要質問的是營收增長了近3億，為何經營收益沒變？），閑置資金貢獻的資本收益貢獻了幾乎全部的增長。

同樣的，相比于2021年，2022年的稅前利潤增長了1.9億，主要由兩部分貢獻：經營收益中銷售費用的1.1億元節約和資本收益0.5億元的增長。

銷售費用節約了1.1億元，是因為2022年沒有在梯媒和央視投放廣告，口罩有一定的影響，經濟形勢不好，廣告主投放意愿不高也是部分原因。

資本收益的增長源于金融資產的增加，保本型理財產品的收益率低得嚇人，不得不再次吐槽一下管理層的資本配置水平。

2022年的1.9億稅前利潤增長中，0.4億是由主營業務的毛利潤貢獻，其中榨菜產品和非榨菜產品各自貢獻0.2億。榨菜產品上面說過，是由于毛利率0.8%的增長所致。非榨菜產品從2.9億增長至2022年的3.7億，但毛利率從34.5%下滑至29.7%，暫時沒什么看頭。

在未來發展的展望章節公司首次提及了要向復合調味料、預制菜方向發展，形成“榨菜+”和“復調、預制菜”雙輪驅動。調味醬、開味菜、蘿卜泡菜的屁股還沒坐熱呢，就又來了兩個新寵。

公司的所謂戰略一改再改，從多品類發展到專注榨菜在轉回多品類發展，現在又要進入復調和預制菜領域，結合近幾年榨菜產品的密集提價操作，給人感覺涪陵榨菜的管理層為了保持業績增長有點手足無措、慌不擇路。我當然沒資格給身經百戰的管理層提建議了，但我心中一直就有一個問題，在公司最具優勢的榨菜領域，真的就一點出路都沒有了嗎？踏踏實實按約定的時間建好榨菜城，在榨菜行業深耕細作，哪怕只做一個規模不大、凈利潤保持穩定、持續高比例分紅的企業，不也是一種對投資者很有利的做法嗎？無頭蒼蠅一樣亂竄，真不怕一手好牌打稀爛嗎？

好了，吐槽結束，回歸正題。

同時，公司也第一次把“堅持D的全面領導，將D的創新理論、實踐要求運用到企業經營管理中”寫進這一章節，我也搞不懂是好是壞。

當然也有好的方面，公司終于深刻意識到榨菜產品本身的局限——太咸，與目前的飲食健康大趨勢背道而馳，所以要將“烏江=榨菜”向“烏江=不咸的佐餐開味菜”升級，算是找到了關鍵問題所在，至于升級之后消費者買不買賬，只能邊走邊看了。

這份年報不好看，但我對榨菜還抱有一絲希望（利益披露：未曾持有一股），2023年是脫離口罩的第一年，榨菜還有沒有希望重新獲得消費者的青睞，我不愿過早下定論（雖然我覺得希望不大），事在人為，管理層真要好好加油了。

@今日話題$涪陵榨菜(SZ002507)$

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