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面板是電子里一類非常典型的強(qiáng)周期行業(yè)，價(jià)格波動(dòng)劇烈，這也就對(duì)應(yīng)了極具吸引力的股價(jià)波動(dòng)幅度，多年內(nèi)卷之下，僅存的兩個(gè)龍頭京東方A和TCL科技，誰也玩不死誰，每一輪的股價(jià)波動(dòng)都高度相近：

(相關(guān)資料圖)

而面板的行業(yè)復(fù)雜度比半導(dǎo)體要低幾個(gè)量級(jí)，并沒有繁多復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈和交錯(cuò)的周期節(jié)點(diǎn)，并且有明確的產(chǎn)能和現(xiàn)金成本，最重要的是，在A股玩面板，不需要面對(duì)選擇困難癥，就兩個(gè)票（或者頂多再加一個(gè)彈性小票），打包一起買，最后結(jié)果都一樣，大家一起坐電梯。

我在2月份的時(shí)候曾經(jīng)說過一次面板，當(dāng)時(shí)恰好處在行業(yè)平淡期，雖然股價(jià)有20%不到的漲幅，但從交易周期的角度來看，約等于沒漲。

$京東方A(SZ000725)$$TCL科技(SZ000100)$$彩虹股份(SH600707)$#面板#

@今日話題

作為一類典型的制造業(yè)，面板廠全部自持產(chǎn)線，因此價(jià)格走向嚴(yán)格取決于供需結(jié)構(gòu)，面板的下游主要是電視、PC、車載等屏幕類產(chǎn)品，需求端的匯總與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，波動(dòng)不會(huì)太大，因此面板周期的研究側(cè)重點(diǎn)在供給端。

從全球LCD面板的供給數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷19-21年的景氣周期時(shí)，各大面板廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，連續(xù)3年出現(xiàn)同比增速持續(xù)向上的情形，而進(jìn)入到2022年以后，行業(yè)產(chǎn)能增速出現(xiàn)斷崖式下滑：

面板不僅實(shí)業(yè)卷，投研也卷，級(jí)別基本和生豬差不多，因此市場(chǎng)并不會(huì)等到周期真正開始反轉(zhuǎn)的時(shí)候才下注，往往實(shí)體景氣周期到來的時(shí)候股價(jià)已經(jīng)翻倍，財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候股價(jià)已經(jīng)自高點(diǎn)腰斬。

以主流尺寸55英寸/65寸為例，廠商已經(jīng)連續(xù)虧損3-4個(gè)季度，注意，是虧現(xiàn)金，即賣一臺(tái)電視就虧一筆錢，并不是完全成本下的賬面虧損而已：

從面板雙龍的財(cái)報(bào)看，從去年二季度開始，TCL科技開始出現(xiàn)虧損，隨后京東方A也開始出現(xiàn)虧損，體量更小的彩虹股份，早已躺平：

對(duì)應(yīng)到股價(jià)上（圖就不貼了，自行翻看），京東方和TCL上一輪股價(jià)高點(diǎn)均出現(xiàn)在5月份前后，而面板價(jià)格的高點(diǎn)出現(xiàn)在6月，隨后產(chǎn)品價(jià)格開始暴跌、股價(jià)暴跌、公司盈利能力暴跌。

可見，按照我們上述對(duì)供給端的分析框架進(jìn)行回溯，市場(chǎng)高度有效：行業(yè)盈利水平高企（賣點(diǎn)）—企業(yè)擴(kuò)大資本開支—產(chǎn)能過剩—價(jià)格開始下跌；極高的盈利水平對(duì)應(yīng)股價(jià)見頂，反過來，極差的盈利水平則對(duì)應(yīng)股價(jià)見底（買點(diǎn)）。

這一次從扣非凈利潤(rùn)的絕對(duì)值水平來看，TCL在2022年第二季度就已經(jīng)虧了12.38億，第三季度進(jìn)一步虧損到12.6億；而京東方22年3季度直接爆虧26.88億元，兩者僅僅一個(gè)季度的虧損幅度，已經(jīng)超過了過去的總和：

從以上結(jié)論來看，面板行業(yè)已經(jīng)處在周期底部無疑，對(duì)于專業(yè)的周期選手而言，深知精確的反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)是不可能判斷到的，相對(duì)更容易把握的是周期的頂?shù)孜恢茫鋵?shí)上個(gè)月的面板和這個(gè)月的面板，基本面上并沒有任何差異，可能現(xiàn)在唯一的優(yōu)勢(shì)是這個(gè)月的面板換手還不錯(cuò)，該下車的都下車了，該上車的也都系好安全帶了。

當(dāng)然，還有一件事不得不重視，近期在AI和中特估耀眼的光環(huán)之下，大多數(shù)人看不見這里，隨著今天三大運(yùn)營(yíng)商的放量跌停，我不去判斷他們到底有沒有見頂，但至少有籌碼已經(jīng)開始派發(fā)，認(rèn)為他見頂?shù)娜藭?huì)越來越多，這些資金出來以后，面板是符合他們的審美的。

從今天的報(bào)價(jià)來看，面板已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，其中大尺寸面板的價(jià)格全系調(diào)漲，而且尺寸越大漲幅越大：

相信答案是顯而易見的，且不說兩家頭部企業(yè)在成本上的巨大優(yōu)勢(shì)，好歹產(chǎn)線已經(jīng)綁定各地ZF資本，員工數(shù)萬人，早已是大而不倒的地步。

以上是我對(duì)面板的一些初步討論，以后有時(shí)間會(huì)進(jìn)一步討論各家成本的優(yōu)勢(shì)、OLED/Miniled等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，以及面板上游部分材料公司更大的彈性，歡迎大家在評(píng)論區(qū)或者私信我交流補(bǔ)充，也希望大家可以順手點(diǎn)一個(gè)贊和轉(zhuǎn)發(fā)，謝謝。

風(fēng)險(xiǎn)警示：文章僅分享研究框架和選股邏輯，涉及的所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，其中任何個(gè)股案例絕非推薦；股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，市場(chǎng)殘酷，唯有自渡！

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