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廣發期貨研究  證監許可【2011】1292號

【資料圖】

周敏波 Z0010559  2025年11月18日星期二

行情點評：截至11月18日下午收盤，焦煤弱勢下跌，焦煤主力合約JM2601下跌3.86%（-46.5）至1159.0，較階段性前高1318.0跌幅達到12.06%（-159），焦煤遠月合約J2605今日也同步下跌2.99%（-38.5）至1232.0，焦煤全系合約均出現不同幅度下跌走勢。焦煤期貨大跌主要由于以下幾個方面原因：

一、現貨價格出現松動，市場擔憂煤價見頂回落

焦煤競拍市場近日出現回落跡象，自上周開始，競拍市場就由價格普漲轉為漲跌互現，本周下跌煤種范圍擴大，由中高硫焦煤向低硫傳導。

18日呂梁離石市場煉焦煤線上競拍價格有降。低硫主焦煤A11、S0.6、G90起拍價1600元/噸，本期全流拍，上期11月11日成交價1650元/噸；高硫瘦煤A10.5、S1.85、G72起拍價1250元/噸，底價成交0.6萬噸，流拍0.6萬噸，成交價較上期11月11日降92元/噸；低硫主焦A11、S1、V23、G80、強度70以上出廠價現金含稅1630元/噸，較上期下跌50元/噸。

二、倉單壓力造成期貨價格弱于現貨

據了解，焦煤2601合約交割壓力較大，本次交割量可能達到20萬噸以上，多家長期參與焦煤交割的機構均有可能在本合約交貨，交割資源預估仍然以蒙煤為主，山西焦煤為輔。如果結合近幾次交割情況來看，由于實際交割資源和主流現貨質量可能存在一定差異，盤面多頭承接不足，所以造成較大回落。由于盤面倉單壓力，可能出現期現背離走勢，現貨市場高位波動，盤面走勢偏弱，交割結算價格大幅貼水倉單成本。接貨方對于接收煤種、倉單質量和交割地點等方面的不確定性，擔心接貨后出現折價處理的情況，只有盤面價格大幅低于倉單成本，才會有接貨動力。后期交割標準和加扣款標準如果能夠優化，可能會一定程度改善該問題。

三、市場擔憂鋼廠虧損減產帶來原料端負反饋

由于鋼材價格持續下跌，鋼廠虧損減產，焦煤現貨大幅上漲后價格出現一定松動，市場擔憂黑色產業鏈出現負反饋。10月份以來，由于原料上漲，煤焦和鐵礦均保持強勢，而鋼材價格持續下跌，鋼廠利潤大幅下滑，盈利面葉急劇收窄，疊加北方部分地區加大環保限產力度，鐵水產量也環比逐步回落。截至11月13日，鋼聯統計247家樣本鋼廠鐵水產量236.88萬噸/日，較10月初高點240.81萬噸/日下滑3.93萬噸/日，降幅1.63%。

焦化企業也由于焦煤原料成本持續上升，而焦炭漲幅小于焦煤，提漲節奏也較為滯后，導致焦化行業利潤也急劇下降，焦化企業開工下滑。截至11月13日，鋼聯統計全樣本獨立焦化企業加247家樣本鋼廠焦炭產量109.17萬噸/日，較10月初高點112.62萬噸/日下滑3.45萬噸/日，降幅3.06%。

盡管焦煤供應偏緊，但如果需求持續下滑，也會緩和焦煤供需緊張的情況，而且下游利潤低位也難以承受焦煤過快上漲，從而減少采購需求，倒逼焦煤降價。

四、基差擴大后有可能出現空單解鎖止盈

截至11月17日，汾渭統計山西中硫主焦S1.3出廠含稅1420元/噸，甘其毛都蒙5原煤含稅自提1090元/噸，對應倉單成本山西中硫1420元/噸、蒙5（沙河驛）精煤1301元/噸。此次下跌期貨價格跌幅遠大于現貨，隨著基差擴大，套保參與者獲利頗豐，目前盤面估值低于現貨成本，山西中硫基差261.0元/噸，蒙5基差142.0元/噸，已經處于深貼水格局。期現套利參與者可以解鎖盤面空單，轉為銷售現貨利潤更高，不排除后期實際交割量比目前預估數據下降的情況。

周敏波 Z0010559

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